预计财务费用下降带动21H1 减亏。双因驱动，公司经营有望困境反转，21Q4或进入业绩释放期。转基因进展领先，商业化或可快速切入。目标价20.4-23 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：种子销量/提价幅度不及预期；汇率波动超预期；重大自然灾害等。

    　　淡季效应致Q2 亏损，费用下降带动减亏。公司预计21H1 归属净利润亏损0.48~0.7 亿元，同比减亏；其中单二季度亏损0.89~1.11 亿元，同比变动-13.3%~9.2%。公司主营水稻种子，受发货节奏等季节性因素的影响，Q2 通常为处理退货的淡季，故而单季度仍然亏损。但是，受美元贷款利率导致利息支出减少（20H1 利息支出1.5 亿元）、确认汇兑收益等因素的影响，21H1公司财务费用减少、盈利实现同比减亏。业绩表现符合预期。

    　　困境反转，21Q4 或进入业绩释放期。双因带动，公司经营有望困境反转：1）高粮价可持续+种子库存压力减轻，种子涨价可期、毛利率有望陆续回升。2）巴西业务经营向好，海外拓展初见成效。2020 年，巴西隆平的收入同比增长12%至21.65 亿元。若排除汇率因素，估算其巴西隆平的销售收入已达 16 亿雷亚尔左右，同比 +45%左右，市占率明显提升。巴西隆平管理改善、国际玉米价格高位运行有望带动种子销量，预计巴西项目对公司的盈利贡献有望持续增厚。考虑到种子行业的季节性，预计21Q4 公司或开始进入业绩释放期。

    　　转基因进展领先，商业化或可快速切入。公司旗下拥有杭州瑞丰、和隆平生物两支生物技术研发团队，均已开发出抗虫抗除草剂抗性表现优秀的转基因性状，其中杭州瑞丰的双抗 12-5 已经获批中国的转基因生物安全证书。不仅如此，公司的主推玉米品种裕丰 303、中科玉 505、隆平 206、农大 372等都已经开发有转基因版本的杂交种子、且已经按照国家法规要求完成了必要的品种试验。一旦转基因政策放开，公司有望快速切入市场化销售阶段。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。稻种及玉米种子毛利率回升可期，巴西项目的盈利贡献或持续增厚，公司的盈利弹性有望释放。预计2021/22/23 年EPS分别为0.17/0.31/0.51 元。考虑到龙头优势及业绩弹性，参考历史估值水平，对2023 年给予40-45 倍PE，目标价20.4-23 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：杂交稻种/玉米种子销量不及预期；种子提价幅度低于预期；汇率波动，重大自然灾害等。