2020 年归母净利润1.16 亿元，实现扭亏为盈

    　　2021 年4 月29 日公司发布2020 年年度报告，全年实现营业总收入32.91亿元，yoy+5.14%，实现归母净利润1.16 亿元，扭亏为盈（19 年为亏损2.98亿元），与前期业绩预告相符（0.8 亿元-1.16 亿元）。单季度看，20Q4 公司实现营收23.47 亿元，实现归母净利润4.56 亿元。同期，公司发布21 年Q1 报告，实现营业总收入8.5 亿元，yoy+5.44%，实现归母净利润0.41 亿元，yoy+69.14%。我们预计公司21-23 年EPS 分别为0.26、0.45、0.61元，目标价17.68 元，维持“买入”评级。

    　　主营种业全面增长，龙头优势显现

    　　公司20 年培育销售新区域，主营业务收入增速较快，1）水稻种子，实现营收13.90 亿元,yoy+10.69%。冠两优华占、昌两优8 号、悦两优美香新占等品种销售态势良好。2）玉米种子，实现营收9.88 亿元，yoy+26.85%。

    　　新品联创839、农大372 等已打开黄淮海地区市场。玉米国际业务突破，巴西隆平市占率提升。3） 蔬菜瓜果种子， 实现营业收入2.94 亿元,yoy+19.21%。4）食葵种子，实现营业收入1.15 亿元，保持行业领先。5）谷子种子，实现营业收入1.14 亿元。其中，张杂谷13 号，仅2020 年单品销量28 万公斤，推广面积达90 余万亩，单品市占率达8%。

    　　开源节流降本增效，增资扩股联手复合肥龙头新洋丰公司加大杂交水稻海外推广，海外杂交水稻业务收入增长较好，巴西隆平（隆平子公司，未上市）市占率快速提升。同时，控股子公司隆平生物（未上市）引入战略投资者新洋丰（000902 CH），由新洋丰5000 万元领投取得隆平生物8.38%股权。公司此次的增资扩股从隆平生物研发需求出发，同国内复合肥龙头新洋丰强强联手，展开双方企业的产业深度合作，发挥种业化肥产业链的协同效应，增强双方在各自领域的核心竞争力。

    　　目标价17.68 元，维持“买入”评级

    　　考虑到传统种业竞争较为激烈，我们下调21-22 年水稻业务毛利率，同时下调21-22 年盈利预测，预计21-22 年EPS 为0.26、0.45 元（前值0.34、0.48 元），并引入23 年预测为0.61 元。参考可比公司21 年Wind 一致预期PE均值47X，考虑到公司种业龙头地位及后续转基因技术储备较为充足，我们给予公司21 年68 倍PE，更新目标价为17.68 元（前值21.08 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：品种推广不及预期，发生自然灾害，转基因审批不达预期，新冠疫情风险，汇率波动风险，海外业务不确定性风险。