1Q21 公司归母净利同比+69.1%，在修正预告区间内，符合预期隆平高科公布2020 年及1Q21 业绩：2020 年收入同比+5.1%至32.91 亿元，归母净利同比+139.4%至1.16 亿元；1Q21 收入同比+5.4%至8.50 亿元，归母净利同比+69.1%至0.41 亿元，在业绩修正预告区间内。业绩符合我们预期，1Q21 业绩增长主因公司参股巴西项目确认的投资损失减少，及公司财务费用下降。

    　　1）2020 年公司水稻制种业务收入同比+10.7%至13.90 亿元，主因公司储备品种销售较高，及水稻国际业务取得突破；2）受益于玉米价格上涨，玉米制种景气度回升，2020 年公司玉米制种业务收入同比+26.9%至9.88 亿元；

    　　3）2020/1Q21 财务费用率同比-7.1/-8.5ppt 至2.3%/6.4%，分别源于汇率波动导致美元贷款相关汇兑收益增加/美元贷款利率下降；4）2020/1Q21 投资收益同比+2.76/+0.15 亿元至1.26/-0.06 亿元，均因巴西项目经营状况好转，对应公司的投资收益改善。

    　　发展趋势

    　　水稻制种主业优势稳固：1）从政策导向看，近期“两会”、中央一号文件强调粮食安全及农民种植收益，且本年籼稻最低收购价上调20 元/千克，粳稻最低收购价同比持平。据此我们判断本年水稻现货价格稳中向上，令水稻种植收益及制种经营环境改善；2）从公司经营看，公司主力品系隆、晶两优已大范围推广，且基于优质母本研发，冠两优华占、昌两优8 号、悦两优美香新占等新品销售向好，我们认为这有助于公司水稻制种主业竞争力提升。

    　　向前看，政策催化叠加公司水稻制种竞争力提升，我们判断本年公司水稻制种主业业绩稳健向上。

    　　玉米制种业务迎来改善机会：养殖复产带动玉米饲用需求持续增加及玉米库存下降，我们认为这将支持本年玉米价格向上，利于玉米制种销售。同时，公司此前通过并购扩大玉米制种业务规模，并参股巴西陶氏以增强公司前端研发能力。此外，公司表示巴西项目经营逐步好转，我们认为这有助于本年投资收益改善。

    　　布局转基因育种，提升长期发展空间：公司参股的杭州瑞丰旗下转基因玉米性状瑞丰125 已获批生物安全证书，且近期其生产应用区域扩大。同时，公司表示杭州瑞丰、隆平生物与巴西项目进行转基因性状研发合作，以提升生物技术能力。公司先发布局玉米转基因制种，我们认为这有望提升其长期收入空间及盈利中枢。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021/22 年56/38 倍P/E。我们维持2021/22 年归母净利预测3.91/5.87 亿元及目标价至24.5 元不变，目标价对应2022年55 倍P/E，46%向上空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　品种推广低于预期，库存压力致利润下滑，疫情及政策风险。