事件：隆平高科发布年报及一季报，2020 年营业收入32.9 亿（同比+5.14%），归母净利润1.2 亿（同比+139%），扣非后0.6 亿（同比+119%）。

    　　单四季度收入23.4 亿（同比+21.6%），归母净利润4.6 亿（去年同期亏损），扣非后4.9 亿（去年同期微利）。

    2021Q1 营业收入8.5 亿（同比+5.4%），利润0.4 亿（同比+69%），扣非净利润0.91 亿（同比+116%）。

    收入随行业景气上行和经营改善增长。2020 年，公司水稻种子收入13.9亿（同比+10.7%），毛利率下降3.6 个百分点至31.8%；玉米种子收入9.9亿（同比+26.9%），毛利率下降2.14 个百分点至39.7%。蔬菜种子收入2.9亿（同比+19.2%）。食葵、杂谷等品种因疫情等因素影响有所下滑，收入总体增长，毛利率38.59%，与2019 年基本持平。行业角度，2020 年农产品价格上行，提振玉米、水稻等大田作物种植积极性，促进种子销售；经营角度，公司联创等玉米主体销售较好，水稻随行业回暖，同时海外菲律宾市场实现1.4 亿收入（同比+247%），有一定突破。经营活动产生的现金流量净额13.7 亿（去年同期为0.9 亿），显著改善。

    　　存货及应收情况改善，巴西隆平扭亏为盈。2020 年末公司存货同比减少18.06%至26 亿，库销比同比降低34.45%，前期较大的库存压力有所缓解，应收账款和其他应收款同比下降20.5%。费用角度，财务费用由2019 年的2.9亿下降至0.75 亿，主要因汇兑收益增加。投资收益由2019 年的亏损1.8 亿提升至1.2 亿，主要来自巴西隆平扭亏为盈正贡献8500 万。外汇衍生品波动导致利润表公允价值-1.3 亿。

    2021Q1 公司收入、利润续增。经营层面公司的改善仍在持续，利润角度额外的贡献来自于外币汇兑损失减少以及美元贷款利率下降，使得财务费用由2020Q1 的1.2 亿下降至0.54 亿，同时巴西隆平投资亏损由0.2 亿减少至626万。

    投资建议：随行业回暖和内部管理变革，以及巴西隆平扭亏为赢，公司经营情况整体改善。2021 年预计农产品价格强势维持，随管理革新的深入，公司经营有望继续向好。经调整，预计2021 至2023 年，eps 0.33 元、0.39 元和0.55 元，对应2021 年4 月29 日收盘价，PE 51 倍、43 倍和31 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：农产品价格波动，新品推广不达预期，政策变化