1~3Q20 业绩与预告一致，低于我们预期

    隆平高科公布1~3Q20 业绩：1~3Q20 收入同比-21.28%至9.44 亿元，归母净利同比-0.71 亿元至-3.40 亿元；3Q20 收入同比-1.43 亿元至-1.88 亿元，归母净利同比+0.71 亿元至-2.66 亿元，低于我们预期。

    3Q20 为销售淡季，公司单季亏损，因淡季盈利较少叠加巴西业务对业绩产生负面影响。但受益汇率波动，公司单季业绩同比减亏。

    1）公司合理利外汇衍生品以防范汇率波动风险，体现在财务费用和公允价值变动损益变动上，3Q20 两项合计减亏0.65 亿元至-0.51亿元。其中，因汇率变动确认美元贷款汇兑收益，财务费用同比-114.52%至-0.22 亿元（净收益）；因外币汇率衍生产品确认当期损失，公允价值变动损益同比-311.74%至-0.73 亿元；2）3Q20 公司预收款及合同负债合计同比+34.77%至14.72 亿元，我们认为可反映4Q20 制种销售旺季时，公司渠道备货意愿回暖；3）公司预计2020 年归母净利0.35~0.52 亿元，对应4Q20 归母净利3.75~3.92 亿元，同比扭亏，公司表示因巴西参股公司经营好转。

    发展趋势

    水稻制种业务持续保持竞争优势：1）我们预计2021 年水稻收储价格仍有上行空间，这令现货价格有望同比稳中向上，水稻种植收益回升，水稻制种景气度因此同步回暖；2）公司拥有水稻育种独家母本，水稻制种竞争力明显。主力品种隆、晶两优推广效果良好，新品悦、振、捷两优等则聚焦细分市场，有助于份额持续提升。向前看，我们仍看好公司水稻制种业务竞争力持续提升。

    玉米制种业务有望逐步改善：1）我们判断2021 年饲用需求较好，玉米价格对种植收益形成向上支撑，玉米制种业务外部环境同步向好；2）公司此前通过并购补强玉米制种研发及销售实力，我们认为长期有望借产品创新提升份额。且公司巴西玉米制种业务经营有改善迹象，我们预计待整合完成后，该业务未来对公司业绩影响有望逐步转正。

    转基因育种打开长期发展空间：公司旗下转基因玉米品种瑞丰125于本年获批生物安全证书，有望借助先发优势，长期提升玉米制种盈利空间及市场份额。同时我们判断我国玉米转基因制种推广进度有望加快，2021 年行业受益于转基因催化，投资情绪或提升。

    盈利预测与估值

    股价对应2020/2021 年3.5/3.3 倍市净率。考虑公司巴西业务对业绩的拖累，我们下调2020 年归母净利预测85.58%至0.48 亿元，但基于主业回暖及巴西业务经营改善预期，我们维持2021 年归母净利预测，基于2021 年业绩预测，我们维持24.5 元目标价，对应2020/2021 年5.2/4.8 倍市净率，+46%空间。看好公司中长期发展和受益于转基因对制种行业的变革，维持跑赢行业评级。

    风险

    品种推广放缓，库存压力致盈利下滑，疫情、汇率及政策风险。