2020H1 归母净利-0.74 亿元，yoy-207.43%

    　　2020 年8 月28 日，公司公布2020 年半年度报告，20H1 实现营收11.32亿元，yoy-9.00%；实现归母净利润-0.74 亿元，yoy-207.43%。单季度看，20Q2 公司实现营收3.25 亿元，yoy-35.48%，归母净利润-0.98 亿元，yoy-48.04%。我们预计，2020-22 年公司EPS 分别为0.25 元、0.41 元以及0.60 元，合理目标价为28.70 元，维持“买入”评级。

    　　疫情影响销售，水稻玉米暂时承压

    　　20H1 公司净利出现亏损，主要系疫情影响公司种子销售及人民币汇率贬值导致汇兑损失约4500 万元。分业务板块看：1）水稻业务方面，库存积压仍较为严重，公司水稻业务承压，实现收入5.32 亿元，yoy+9.4%，毛利率36.5%，yoy-8.7pct；2）玉米业务方面，疫情影响销售，实现收入2.56亿元，yoy-20.8%，毛利率39.7%，yoy-10.5pct。此外，向日葵业务与蔬菜瓜果业务分别贡献收入1.11 亿元和0.83 亿元。公司Q2 出现亏损，但我们认为，随着国际局势缓解，人民币有望升值带动财务费用下降。

    　　水稻有望边际向好，玉米或迎周期向上

    　　杂交水稻业务：公司水稻研发力量及品种储备领先行业，隆两优、晶两优等明星品种在国内水稻市场竞争力突出。同时，公司加大营销能力建设，进行多平台营销推广，我们认为，在发改委上调今年早籼稻、中晚籼稻收购价格的背景下，公司水稻业务有望实现边际向好。玉米业务：玉米临储库存有望在今年见底，叠加生猪产能持续恢复带来生猪饲料需求增加，我们认为玉米价格将持续处于高位，下半年公司玉米业务收入有望改善，并有望在明年实现较高增长。

    　　研发优势突出，转基因技术行业领先

    　　短期内，公司业绩受新冠疫情和外汇波动影响出现较大幅度下滑，但公司传统种子业务具有较大研发优势，并大力投入转基因技术研发，为中长期发展夯实基础。目前公司拥有杭州瑞丰和隆平生物两大转基因研究平台，持有多项转基因农作物专利。在公司已发布的非公开发行股票预案中，公司拟投入2.49 亿元进行农作物转基因性状及品种研发项目建设。我们认为，在我国转基因玉米正式商业化种植后，国内玉米市场空间有望大幅上升，公司为行业龙头，并具备研发技术优势，有望占有较高市场份额。

    　　疫情不改中长期向好，维持买入评级

    　　内修研发，外延扩张，种企航母再度启航。我们维持对公司的盈利预测，我们预计20-22 年公司EPS 分别达到0.25 元、0.41 元以及0.60 元，参照可比公司21 年67X 的PE，考虑到公司稳居全国种业头把交椅，研发力量雄厚，技术储备足，给予公司21 年70 倍PE 估值，目标价28.70 元（前值30.75 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：品种推广不及预期，发生自然灾害，转基因审批不达预期，新冠疫情风险，汇率波动风险。