1H20 业绩与预告一致，符合我们预期

    　　隆平高科发布1H20 业绩：收入同比-9.00%至11.32 亿元，归母净利同比-207.43%至-0.74 亿元，处于预告范围内。其中，2Q20 收入同比-35.48%至3.25 亿元，归母净利同比-48.04%至-0.98 亿元。1H20业绩承压主因新冠疫情令制种业务收入下滑，及美元贷款因汇率波动产生汇兑净损失0.41 亿元。盈利能力因此降低，1H20 综合毛利率、净利率同比-3.2ppt、-12.0ppt 至43.1%、-6.5%。

    　　1）水稻制种业务收入同比+9.37%至5.32 亿元，我们认为主因本年水稻价格向上令制种需求增加；毛利率同比-8.7ppt，或因上年制种库存积压；2）玉米制种业务收入同比-20.84%至2.56 亿元，毛利率同比-10.46ppt，因新冠疫情影响；3）1H20 期间费用率同比+7.8ppt 至45.7%，主因折旧摊销增加，管理费用率上升，且美元贷款产生汇兑损失增加，财务费用率提高；4）资产减值损失同比增0.11 亿元至0.12 亿元，因存货及合同履约成本减值增加。

    　　发展趋势

    　　水稻制种业务竞争力仍然突出：1）行业层面，本年中央一号文件指出要保障农民种植收益，同时从收储政策看，籼稻收购价上调，粳稻收购价同比持平，我们判断这有助于水稻价格中枢稳中向上，制种外部环境改善；2）公司层面，水稻制种主业竞争力较强，主力品系隆、晶两优优势突出，且储备品种悦、振、捷两优等正按计划审定并推广，我们认为这有助于公司在水稻制种的市场份额巩固。中长期看，考虑公司非公开发行募资，加强育种研发投入，我们判断水稻制种主业竞争力持续提升。

    　　玉米制种业务可看中长期发展：1）本年玉米饲用需求回升，据CASDE 预测，本年玉米消费量同比+3.5%至2.88 亿吨，高于当年玉米产量，玉米库存量继续下降，供需格局改善，这令年初至今玉米均价同比+8.4%。向前看，我们认为玉米价格有长期向上基础，制种景气度因此持续回升；2）公司此前收购巴西陶氏项目，玉米制种研发实力增强。但考虑项目仍处整合期且有费用压力，我们判断玉米制种业务在短期对公司业绩的正向贡献有限。

    　　转基因制种推广预期，令投资情绪向好：本年初，公司旗下转基因玉米品种瑞丰125 获批转基因生物安全证书，投资情绪因此提升。向前看，如转基因商业化落地，我们认为其市场空间广阔，而公司依托较强研发储备，未来有机会从中受益。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021 年4 倍市净率。我们维持2020/21 年归母净利预测3.32/4.85 亿元不变，考虑转基因制种推升市场投资情绪，行业估值中枢上移，我们上调目标价22.5%至24.5 元，对应2021 年5 倍市净率，+19%空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　品种推广低于预期，库存压力致利润下滑，疫情及政策风险。