玉米水稻双龙头，向世界龙头种企进发

    　　公司为我国种业龙头，2019 年玉米、水稻种子销售收入市场份额均为全国第一。公司研发实力突出，品种竞争优势不断凸显，2014-19 年，玉米、水稻国审累计通过数量分别位居全国第三、第一位。据彭博，2019 年世界种企销售收入排名中，公司为世界第九，公司全球布局科研力量，不断加大对内对外的投资和并购，我们认为，在我国转基因作物商业化推广的稳步推进下，公司有望把握机遇，向世界级龙头种企进发。我们预计20-22年公司EPS 分别达到0.25/0.41/0.60 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　中国种业：全球第二大市场，千亿规模待整合

    　　据全国农业技术推广服务中心，2018 年我国种业市场规模达到1201.67亿元，仅次于美国，是世界第二大种业市场。其中，玉米、杂交水稻销售收入分别达到277.77 亿元和140.43 亿元（常规水稻为53.98 亿元）。但相比于世界，我国种业集中度仍不足，我们测算，2019 年我国玉米种子市场CR4 为15.8%，杂交水稻CR4 为32.8%，而世界种业CR4 已经达到67%（AIAAGMC）。随着技术育种的不断深入，我们认为种业的门槛会越来越高，拥有研发及体量优势的头部种企有望扩大市场份额。

    　　玉米种子拐点已至，量价齐升，水稻种子业务今年暂时承压自2015 年农业开启供给侧改革以来，玉米价格持续低迷了两年，而16 年取消临储政策，缓冲中美贸易摩擦而给予的大豆补贴则加剧了玉米种植面积的减少。但从库存方面看，我国临储库存有望在今年见底，在今年玉米产量已经固定的情况下，生猪产能的持续恢复有望带来旺盛的饲料需求，进而带动玉米需求高涨。我们认为，玉米周期拐点已至，周期向上有望带动公司玉米业务未来两年实现“量价齐升”。此外，我们认为水稻市场今年暂时承压，但优质品种有望带动头部种企市场份额提升。

    　　转基因商业化预期不断释放，近400 亿空间待掘金19 年下半年以来，转基因商业化种植的利好不断，预期持续发酵，我们测算，若2022 年转基因玉米正式商业化种植，2022-24 年，我国转基因玉米市场空间有望达到49.1/104.0/163.8 亿元，到2030 年有望达到396 亿元。

    　　在中性预期下，2022-24 年，转基因玉米业务给公司带来的净利润增量有望达到2.56/5.37/8.41 亿元。

    　　种企航母再度启航，首次覆盖，给予“买入”评级内修研发，外延扩张，种企航母再度启航。由于国家转基因政策存在不确定性，我们盈利预测目前仅考虑传统种业，我们预计20-22 年公司EPS 分别达到0.25、0.41 以及0.60 元。在“全球粮食危机”的背景下，我们认为21 年种业景气度有望提升，因此我们参照可比公司21 年70X 的PE，考虑到公司稳居全国种业头把交椅，研发力量雄厚，技术储备足，我们给予公司21 年75X 估值，目标价30.75 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：品种推广不及预期，发生自然灾害，转基因审批不达预期。