国内领先的种业企业，聚焦农作物种业

    　　公司是国内领先的“育繁推一体化”种业企业，杂交水稻种子业务位居全球前列，玉米、辣椒、黄瓜、谷子、食葵种子业务位居国内前列。2019 年公司实现营业收入11.99 亿元，同比下降17.66%，实现归母净利为-2.98 亿元，同比下降137.71%。

    　　公司近几年大举并购海内外资产，叠加行业整体表现低迷，业绩表现欠佳。短期来看，公司有望受益于水稻及玉米种子行业回暖带来的利润增厚，中长期来看，公司转基因技术储备充足，转基因商业化背景下公司成长空间打开。暂时不考虑转基因种子对业绩造成的影响，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.37/4.33/6.05亿元，EPS 分别为0.18/0.33/0.46 元，当前股价对应PE 分别为92.1/50.4/36.1 倍。可比公司估值方面，由于公司资产规模及种子体量居世界前列，公司PE 略高于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　水稻种子知名度高，有望受益于底部复苏

    　　公司杂交水稻严控种子质量，质量远超同行业水平，市场认可度和品牌知名度较高。2019 年以晶两优及部分拟推广新品种为代表的杂交水稻种子质量显著提高，公司虽受水稻收购价走低影响，营业收入下降，但仍维持行业领先水平。2020 年水稻最低收购价格略有上涨，公司作为国内水稻种业龙头业绩或将改善。

    　　玉米种子供需格局改善，转基因商业化未来可期2016 年开始玉米价格持续下跌，玉米种植面积减少。经过近3 年调整，玉米价格开始走强。2020 年下游养殖行业利润高涨，饲用玉米需求提升，玉米种子行业供需将迎来改善。同时公司拥有充足的转基因技术储备，参股公司产品瑞丰125获得转基因生物安全证书，最新募集资金中 1.5 亿元将投入转基因领域，公司通过外延并购及研发，转基因产品优势明显，率先受益国内种业转基因种子革命。

    　　风险提示：极端天气及病虫害影响，产品销量不及预期，研发能力不及预期。