2019 年/1Q20 业绩同比-137.7%/-82.2%，与预告一致

    隆平高科公布2019 年/1Q20 业绩：2019 年收入同比-12.6%至31.30亿元，归母净利同比-137.7%至-2.98 亿元；1Q20 收入同比+9.1%至8.07 亿元，归母净利同比-82.2%至0.24 亿元，业绩与公司预告一致，业绩下滑因水稻制种业务承压、费用压力较大。1）2019 年水稻价格低迷令制种行业承压，公司水稻制种收入同比-40.9%至12.56 亿元，毛利率同比-5.7ppt 至35.4%；2）公司费用压力较大，同样拖累业绩表现。2019 年因折旧、中介咨询等费用增加，管理费用率上升，并带动期间费用率同比+6.6ppt 至37.8%；1Q20 美元贷款因汇率波动令汇兑损失增加，公司当期财务费用增至1.2 亿元，令期间费用率同比+13.5ppt 至35.1%。

    发展趋势

    水稻制种业务具有较强竞争力：本年一号文件表示要稳定粮食种植面积及产量，从水稻收储价调整来看，籼稻收储价小幅上调、粳稻收购价持平，我们据此判断水稻种植收益将企稳，水稻制种行业的景气度有回升空间。公司水稻制种具有竞争力，主力品系隆晶两优推广效果较好，且公司储备品种较丰富，有助于持续提升份额。整体看，我们看好公司水稻制种业务的长期发展机会。

    玉米制种业务可长期关注：考虑本年玉米饲用需求提升，及草地贪夜蛾疫情或负面影响我国玉米产量，我国玉米价格存涨价预期，玉米制种业务的经营环境将有所改善。玉米制种行业竞争较为激烈，但竞争更偏向同质化，大品种优势不明显。公司此前通过并购以扩大玉米制种业务，我们认为有助于提升研发实力，推动产品创新及差异化，以长期提升份额。但短期内，公司在整合巴西陶氏业务中产生费用压力，或对公司业绩带来不确定性。

    转基因育种提升投资情绪：近期转基因育种推进，公司旗下转基因玉米品种瑞丰125 获批生物安全证书。我们认为转基因制种商业化前景广阔，公司有望挖掘机会，提升玉米制种业务的发展空间，但当前仍存较多不确定性，短期内对业绩贡献业或有限。

    盈利预测与估值

    股价对应2021 年43 倍市盈率。2019 年公司水稻制种业务承压，行业景气度有修复空间但需时间，我们下调2020/21 年归母净利预测50.1%/37.1%至3.32/4.85 亿元。兼顾业绩下调，及转基因制种预期提升投资情绪及估值中枢，我们下调目标价9.1%至20 元，对应2021 年54 倍市盈率，+26%空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    品种推广低于预期，库存压力致利润下滑，疫情及政策风险。