公司近况

    隆平高科发布公告：公司披露2020 年非公开发行股票预案，发行股票数量不超1.35 亿股，占股本10.2%，募资不超17 亿元，拟用于种子加工生产线新建项目、南繁科研示范及繁育基地项目、农作物转基因性状及品种研发项目、绿色优质高产新品种规模化测试评价项目、数字化转型升级项目、补充流动资金及偿还贷款。

    评论

    定向增发项目有助于提升中长期竞争力：公司定向增发项目涉及生产加工、育种研发、运营管理等多方面，我们判断其有助于提升公司长期竞争力：1）公司当前加工、仓储能力已不能满足需求，此次定增募资用于公司在益阳及三亚建设生产加工基地，可升级公司高质量种子加工能力，提升产品竞争力。2）制种行业商业模式为通过研发创新驱动产品竞争力提升，并因此提高市场份额及盈利能力，育种研发对公司保持竞争力有重要意义，且当前转基因制种技术推广有望加快，公司此次定增拟投向育种基地及转基因研究，将利于公司巩固产品领先，且强化对转基因领域布局。3）随公司经营主体增多及业务规模扩大，公司定增拟投数字化转型升级项目，我们认为将有助于公司内部整合协调，提升运营效率。

    经营环境改善，投资情绪回升：1）本年一号文件要求调整完善稻谷收购价政策，稳定农民基本收益，我们预计本年水稻价格企稳；因饲用需求改善，我们判断玉米价格上行，而我国草地贪夜蛾风险提高，或进一步推升玉米涨价预期。我们认为水稻价格企稳、玉米价格向上，将利好制种行业经营；2）转基因概念催化投资情绪，本年初农业部批准2 个玉米品种及1 个大豆品种获得转基因品种生物安全证书，隆平持股的杭州瑞丰研发申报的玉米品种瑞丰125 也在其列，我们认为我国转基因技术的推广有望加快。长期看，我们判断转基因制种技术有望带来制种行业长期变革，行业收入天花板提高，竞争格局重塑，而龙头有望持续受益；3）近期新冠疫情下，全球粮食贸易流通受到阻碍，我们认为这对我国主粮供应的影响较有限，但利好种植产业链投资情绪提高。

    估值建议

    股价对应2020/21 年34/29 倍市盈率。因2019 年行业低景气度及费用与投资损失增加，我们下调2019 年归母净利预测149.4%至-2.02 亿元，维持2020 年归母净利预测不变，引入2021 年预测7.72亿元。考虑投资情绪提高及行业估值中枢上移，上调目标价51.7%至22 元，对应2020/21 年44/37 倍市盈率，+29%空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    品种推广低于预期，库存压力致利润下滑，疫情及政策风险。