报告摘要:

    　　我国主要农产品库存处于历史底部，下游养殖端产能的持续恢复带动需求向好，供需博弈背景下种业拐点渐现。公司是我国种业龙头，转基因技术储备充足，有望凭借国内转基因商业化政策放开快速成长为国际种业巨头。我们预计，2019-2021 年，公司归母净利润分别为-1.83/6.18/7.79 亿元， EPS 分别为-0.14/0.47/0.59 元，给予公司2021 年40XPE，对应目标价23.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　主要观点：

    　　库存底部震荡，需求回暖背景下种业拐点即现玉米：从供给端来看，2016 年玉米临储政策取消，种植玉米收益下降，种植户种植积极性降低，种植面积连年下降，库存已下降至低位，截至2019 年，临储玉米库存结余量约5759 万吨。同时受草地贪夜蛾病虫害影响，我国玉米产量承压。从需求端来看，生猪产能触底回升，猪鸡替代效应下禽链高景气，饲料增量需求带动玉米需求上行。我们认为，需求趋旺背景下供给端承压，叠加库存已处于历史底部，我国玉米行业拐点临近。

    　　水稻：从需求端来看，水稻是我国第二大粮食品种，年消费量稳定在2 万吨左右；从供给端来看，受高库存压力影响，我国稻谷最低收购价连年下调，库存开始进入加速去化阶段。同时考虑到多国蝗灾泛滥，很可能会造成全球稻谷减产，从而对我国稻谷市场产生冲击。

    　　携手中信，种业龙头并购进程加速

    　　在中信集团正式成为公司实际控制人后，公司并购动作频繁，先后收购河北巡天、三瑞农科、联创种业等优秀种企，海外收购巴西陶氏全资子公司，形成国内外业务全面布局的快速发展期。草地贪夜蛾于2019 年侵入我国，随即在我国南方区域快速蔓延，2020 年有可能入侵我国东北玉米主产区。受此影响，我国转基因商业化进程有望提速，公司研发实力强劲，转基因技术储备充足，有望凭借国内转基因市场放开，快速成长为国际种业龙头。

    　　投资建议

    　　我们预计，2019-2021 年，公司归母净利润分别为-1.83/6.18/7.79 亿元，EPS 分别为-0.14/0.47/0.59 元，参考可比公司2021 年38XPE，考虑到公司龙头地位稳固，给予公司2021 年40XPE，对应目标价23.60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　转基因商业化不及预期，自然灾害，疫情扩散。