种业龙头，优质股东助力公司全球化发展。（1）隆平高科是国内种业龙头企业，销售额在世界种企中排名领先。公司聚焦种业，品牌影响力和产品市占率业内领先，其中杂交水稻种子业务全球第一，玉米、辣椒、黄瓜、谷子、食葵种子业务位于国内前列。（2）中信集团控股，股东实力雄厚，股权结构稳定。公司第一大股东为中信农业科技股份有限公司，持股16.54%。实际控制人中信集团为公司输入了先进管理经验并助力公司逐步实现全球化布局。

    公司业绩整体稳健，水稻种子竞争优势稳固，玉米种子快速做强。（1）公司收入、利润持续做大，毛利率稳步提升，2019 年短期承压。公司收入增速2014-2017年逐步提高，2018 年以来放缓。归母净利润2014-2018 年持续增长，2019 年短期下滑。水稻种子业务毛利率保持在40%以上的高位，玉米种子毛利率近年来也持续提升至50%以上，净利率受费用等影响存在波动。（2）水稻种子龙头地位稳固，玉米种子快速做强。公司杂交水稻种子研发实力、产品市场份额领先，2016-2017 年公司水稻种子收入同比分别高增25.99%、41.55%至13.72、19.42 亿元，2018 年以来增长虽放缓，但凭借相对竞争优势市占率持续提升。玉米种子依托外延拓展快速做强，2018-2019H1 公司玉米种子业务收入分别同比增长72.29%、61.05%至6.03、3.24 亿元，2019 年上半年市场份额排名行业第二。

    水稻种业结构调整，玉米种业迎来拐点。（1）水稻是我国第一大口粮、第二大粮食品种，贸易占比低。2016 年至今，由于国家去库存并鼓励优质稻的种植，稻谷最低收购价下调，水稻种植面积下滑，杂交稻种子2019 年制种面积下降19.53%，2020 年稻谷最低收购价有望上调。（2）玉米是我国第一大粮食品种，以自产自销为主，饲用及工业消费占比达92%。2017 年以来受供给侧改革影响，玉米供需改善，价格总体上行。2019 年玉米制种面积亦在行业向好驱动下有所回升，2020 年玉米种子期末库存量与年度需种量比率回落到52%，库存首次进入安全区，行业拐点有望确立。

    隆平高科研发领先，转基因政策新突破有望助力龙头飞跃。（1）研发投入和实力领先，育种体系完善，研发成果丰硕。公司历年研发投入明显领先同业，2018年公司研发投入4.5 亿元，占营收的12.55%。公司在国内外已建立完善的商业化育种体系，打造了一支稳定的高素质科研团队，拥有专职研发人员477 人，杂交水稻和玉米种子市场占有率持续提高。（2）转基因技术储备充分，政策机遇下市场份额有望快速提升。国内转基因政策出现新突破，转基因玉米、大豆新品种获得农业转基因生物安全证书。转基因玉米商业化后，种业市场规模将大幅提升，参考美国情况，我们保守测算玉米种子出厂端市场规模将由196 亿元提升约148%至486 亿元。另外，转基因育种技术壁垒高、持续研发投入大，商业化落地将推动行业集中度快速提升，龙头强者愈强。隆平高科在国内通过隆平生物和杭州瑞丰布局转基因领域，海外投资的巴西隆平亦有优质的转基因玉米技术储备，未来转基因玉米商业化有望驱动公司业绩大幅增长。

    投资建议：我们预计2019-2021 年公司营收为35.20、37.14、39.12 亿元，同比增-1.67%、5.50%、5.34%；归母净利润为-1.82、2.71、4.12 亿元，同比增-123.06%、248.50%、52.16%；对应PE 为-129.4x、87.1x、57.3x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险因素：行业竞争持续加剧，转基因玉米种子商业化应用不达预期。