核心观点

    　　受益于市场竞争力提升所带来的营收端提升，以及费用端精细化管理成效，2025 年前三季度，公司经营稳健向好，实现营业收入59.87 亿元，同比增长15.17%；实现归母净利润9.18 亿元，同比增长12.15%；实现扣非归母净利润9.37 亿元，同比增长14.03%。Q3 单季度，公司实现营业收入22.24 亿元，同比增长17.43%；实现归母净利润3.23 亿元，同比增长11.75%； 实现扣非归母净利润3.38 亿元，同比增长29.77%。各业务板块亮点纷呈，收单流水呈现季度环比持续增长。持续深化“支付+A I”业务布局，推出支付专属大模型与营销Agent 产品，有望核心受益AI在支付场景商业化加速落地，给予“买入”评级。

    　　事件

    　　10 月29 日，公司发布2025 年三季度报告。

    　　简评

    　　Q3 业绩表现亮眼，扣非归母净利润同比增长29.77%。2025年前三季度，公司经营稳健向好，实现营业收入59.87 亿元，同比增长15.17%；实现归母净利润9.18 亿元，同比增长12.15%；实现扣非归母净利润9.37 亿元，同比增长14.03%。Q3 单季度，公司实现营业收入22.24 亿元，同比增长17.43%；实现归母净利润3.23 亿元，同比增长11.75%；实现扣非归母净利润3.38 亿元，同比增长29.77%。Q3 单季度，费用控制成效显著，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.23%/5.19%/6.70%， 分别下降0.23 pct/0.78 pct/ 1.13 pct。总体来看，Q3 亮眼经营业绩主要来自于市场竞争力提升所带来的营收端提升，以及费用端精细化管理成效。

    　　各业务板块亮点纷呈，收单流水呈现季度环比持续增长。在智能终端板块，海外支付设备收入同比增长26%，主要系公司加速拓展海外市场销售，在欧美及拉美、中东非等新兴市场取得较大的突破。在商户运营服务板块，支付服务交易总规模1.62 万亿，单Q3 达到5700 亿，同比增长18%。公司自2024 年第三季度以来， 流水规模保持逐季环比增长趋势，增长主要来自扫码流水贡献。截至2025 年6 月末，公司活跃商户已经超过480 万，较2024 年年末净增长近百万户，市场竞争力进一步提升。

    　　持续深化“支付+AI”业务布局，推出支付专属大模型与营销Agent 产品，有望核心受益AI 在支付场景商业化加速落地。公司立足于多年支付场景的深耕经验与海量数据，依托星驿付APP 推出AI 营销Agent，面向现有商户提供文案宣传、海报设计、营销视频、营销策划、AI 数字人等功能，上线两个月已超过15 万活跃商户。

    　　未来，公司将依托近500 万活跃商户，实现AI 应用商业模式的闭环，有望形成公司全新增长极。此外，公司于9 月，与阿里云达成深度战略合作，充分发挥阿里云的算法与大模型能力、公司的商户基础、支付场景数据与解决方案经验，共同推出了基于千问大模型底座的支付专属大模型，并在阿里云点金平台上线部分MCP 服务，持续深化“支付+AI”业务布局。

    　　投资建议：Q3 业绩表现亮眼，收单流水增长显著，营销Agent 增长潜力可期。受益于市场竞争力提升所带来的营收端提升，以及费用端精细化管理成效，Q3 业绩表现亮眼，扣非归母净利润yoy+29.77%。各业务板块亮点纷呈，收单流水呈现季度环比持续增长。持续深化“支付+AI”业务布局，推出支付专属大模型与营销Agent产品，有望核心受益AI 在支付场景商业化加速落地。预计2025-2027 营业收入分别为82.36/93.44/105.72 亿元，同比分别增长13.31%/13.46%/13.14% ， 归母净利润为12.58/14.48/16.49 亿元， 同比分别增长24.57%/15.13%/13.90%，对应PE 21.07/18.30/16.06 倍，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）国内外市场变动风险：公司具备较强的竞争优势，在数字经济的某些领域，市场变化迅速、参与对手众多、竞争相对激烈，未来市场状况仍存在较大的不确定性。随着云计算、大数据、人工智能的发展，催生出大量新技术、新商业模式，公司在市场开拓中存在机遇与风险并存的局面。公司已在北美、欧洲、南美、新加坡设立相应的直属公司以作为海外市场窗口，拓展海外市场时可能面临当地政治经济局势是否稳定，法律体系、市场变化和监管制度是否发生重大变化等无法预期的风险。

    　　2）行业政策变动风险：数字经济属新兴技术或产业，是我国中长期战略规划中政策重点扶持产业，但某些技术创新、商业模式创新涉及的业务尚缺乏相关的行业标准和有关制度，甚至有些是跨多行业、涉及多主管部门的业务，新生市场缺乏相关的政府政策，新兴业务需要相关政策支持。公司将持续关注政策动向，积极拥抱监管，坚决遵守相关行业政策与制度。

    　　3）技术人员与人力成本风险：人才对企业发展的推动作用日益明显，人才资源对企业的重要性更加突出。近年来，国内物价水平持续上涨，公司员工工资及福利也呈上涨趋势，在人力成本上给公司造成一些压力，同时行业内激烈的人才竞争，给公司人才带来一定的流失风险。