本报告导读：

    　　下调盈利预测，上调目标价，维持增持评级；Q3 营收虽有所承压，但数通光模块产品维持良好增长，带动毛利率显著改善。

    　　投资要点：

    　　下调盈利预测，上调目标价，维持增持评级。公司发布 2025年三季报，Q3 收入同环比均有所承压，我们认为主要由于中小功率激光、传感器等业务受行业因素影响表现较为平淡，数通光模块业务仍保持较好需求和交付，同时公司毛利率有较大改善，AI 逻辑进一步强化，考虑交付节奏因素影响，我们下调公司2025-2027 年归母净利润至18.77/22.50/27.80 亿元(前值为19.15/24.01/30.15 亿元)，对应EPS 为1.87/2.24/2.77 元。考虑行业平均估值和公司地位，给予公司26 年37xPE，上调目标价83.59 元（前值为56.60 元），维持增持评级。

    　　Q3 整体营收承压，但数通光模块业务表现亮眼。公司25 年前三季度营收110.38 亿元，同比增长22.62%，实现归母净利润13.21 亿元，同比增长40.92%；其中25Q3 营收34.09 亿元，同比下滑10.33%，环比下滑20.23%，实现归母净利润4.10 亿元，同比增长31.15%，环比下滑18.17%。分业务看：1）前三季度感知业务营收31.74 亿元，同比增长13%，其中传感器业务营收28.53 亿元，激光全息防伪业务营收3.21 亿元。2）前三季度联接业务营收50.89 亿元，同比增长52%，实现净利润4.62 亿元，同比增长541%，综合毛利率13.66%，其中Q3 实现营收14.27 亿元，净利润2.15 亿元，主要因数通光模块等高附加值产品收入占比及毛利率水平快速提升。3）前三季度激光+智能制造业务营收26.53 亿元，其中大功率激光设备收入利润增长明显。

    　　备货充足，积极应对行业旺盛需求。截至Q3 期末，公司存货为34.14亿元，较年初增长30.26%，主因订单增长以及部分原材料供应波动，公司进行了战略性备货。

    　　催化剂：海外数通光模块客户突破，3D 打印产品放量。

    　　风险提示：云厂商资本开支不及预期；宏观环境扰动。