公司发布2024 年年报与2025 年一季度业绩预告，2024 年公司营收为117亿元，同比增长14%；归母净利润为12 亿元，同比增长21%（2024 年同比增速基于公司调整后的2023 年数据），略低于我们的预期（13.6 亿元），我们判断主要系公司研发费用的高投入所致；公司预计1Q25 归母净利润为3.9~4.4 亿元，超过我们的预期（3.8 亿元），同比增长35%~52%，预计扣非归母净利润为2.8~3.3 亿元，同比增长23%~45%，我们判断公司1Q25业绩的高增长主要系光模块业务的驱动。展望未来，我们继续看好公司高速光模块在国内AI 算力需求释放背景下的发展前景，维持“买入”评级。

    　　2024 年联接业务收入快速增长；PTC 海外市场快速突破细分来看，2024 年公司智能制造业务营收为35 亿元，同比增长9%；联接业务营收为40 亿元，同比增长24%，公司400G、800G 光模块实现规模交付，客户版图、交付份额进一步扩充；在全球作为第一梯队交付400G 硅光模块；公司敏感元器件业务营收为37 亿元，同比增长13%，公司新能源汽车PTC 热管理系统业务在海外获多个高端汽车品牌项目订单，且感知业务泰国工厂于2024 年8 月建成投产，海外业务同比增长超过30%。

    　　4Q24 毛利率环比显著改善，费用管控良好

    　　公司4Q24 单季综合毛利率为23.42%，环比提升5.8pct，我们认为随着公司高速光模块生产良率、生产效率的进一步提升，毛利率有望延续环比改善态势。费用方面公司管控良好，2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为4.61%/2.28%/7.49%，分别同比-0.80/-1.75/+0.15pct。

    　　看好公司数通光模块业务受益国内AI 算力投资展望未来，基于公司在光通信领域领先的技术优势、客户资源，2025 年公司400G、800G 等高速光模块产品收入预计呈现高增，我们持续看好公司有望受益国内AI 算力链红利；另一方面，我们看好公司有望继续夯实在智能家居传感器、新能源汽车PTC 加热器等行业的领先地位，为业绩增长奠定坚实基础。

    　　维持“买入”评级

    　　我们维持2025~2026 年预测，并引入2027 年预测，预计公司2025~2027年归母净利润分别为17.82/22.44/26.69 亿元，可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为25x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司2025 年28xPE（前值：27x），对应目标价49.62 元（前值：47.86 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：光模块业务收入增长不及预期；光模块行业竞争格局恶化。