事件：华工科技发布2024 年一季报，公司Q1 实现营收21.70 亿元（同比-18.56%，环比-27.68%），归母净利润2.90 亿元（同比-5.92%，环比+48.58%），扣非归母净利润2.26 亿元（同比-18.28%，环比+203.73%），毛利率24.83%（同比+3.67pct，环比+3.56pct），净利率13.36%（同比+1.80pct，环比+6.86pct）。

    　　经营短期承压，费用率有所抬升。24Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.70%、3.54%、6.43%、-1.39%，同比分别+1.15pct、+0.90pct、+1.62pct、-0.75pct，除财务费用率有所改善外，销管研三费率均由于收入下滑而有所上升。

    　　剔除投资收益后，利润同比仍有两位数增长。24Q1 公司对联营合营企业的投资收益为-191 万元，23Q1 为5870 万元，剔除该部分投资收益后，24Q1的经营性利润约为2.92 亿元，去年同期为2.49 亿元，同比+17.00%

    盈利预测：我们预计公司2024-2026 年收入分别为119.80 亿元、136.51 亿元、151.62 亿元，归母净利润分别为13.10 亿元、15.67 亿元、18.61 亿元，EPS 为1.30 元、1.56 元、1.85 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024 年动态PE 区间30-35X，对应合理价值区间39.10-45.61元，“优于大市”评级。

    　　风险提示：800G 光模块送样结果不及预期，市场竞争加剧。