核心观点：

    　　公司披露2021 年报与2022 一季报：2021 全年实现营业总收入133.14 亿元，同比+37%；实现归母扣非净利润24.92 亿元，同比+56%。2022Q1 实现营业总收入36.05 亿元，同比+54%；实现归母净利润5.84 亿元，同比+3%。

    　　营业收入高增部分来自于期货基差交易业务规模增长，2021 年与2022Q1 扣除其他业务收入后营业收入增速分别为+19%与-16%。公司主业租赁业务、不良资产管理业务、投资业务经营稳健。

    　　2021 年越秀租赁完成10 亿增资，上海越秀租赁完成20 亿元增资，越秀租赁期末注册资本达93.41 亿港元，位行业前列。全年新增投放约303 亿元，年末信用资产不良率为0.55%，保持行业低水平。当期实现营业收入39.14 亿元和净利润12.30 亿元，同比+13%与+17%。

    　　2021 年广州资产完成两轮增资合计31.13 亿元，引进战略投资者广州恒运，期末注册资本达63.09 亿元，位行业前列。全年新增收购不良资产470 亿元，处置退出规模373 亿元。当期实现营业收入25.70亿元与净利润8.28 亿元，同比+30%与+18%。

    　　投资管理业务和持股中信证券具备业绩弹性。截至2022Q1，公司持股中信证券总股本增至7.83%。受益资本市场改革与良好发展，公司投资管理业务及持股龙头券商均有望实现良好投资收益，贡献业绩弹性。

    　　公司业绩兼备稳健性与增长潜力，越秀租赁、广州资产资本实力与经营能力均排名行业前列，资产质量较佳，2021 年完成增资后为后续展业提供良好支持，为公司业绩稳定器。投资管理业务与持股中信证券具备业绩弹性，在良好的资本市场景气度下有望增厚公司投资收益。公司自身有望持续受益区域经济发展及金融布局。

    　　盈利预测与投资建议：预计2022、2023 年越秀金控实现归母净利润26.9、30.6 亿元，分别同比增长8.7%、13.6%。调低公司2022E PE估值至15x，每股合理价值为10.88 元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：区域改革建设推进低于预期、子公司经营不达预期等。