核心观点：

    公司前身为广州友谊商店，2018 年末，越秀金控启动“两进一出一重组”全面战略转型：剥离百货业务；推动对广州证券出售重组。2020年全面战略转型完成，形成“不良资产管理、融资租赁、投资管理+战略投资中信证券”的“3+1”核心产业结构。

    业务剖析：（1）融资租赁公司越秀租赁资本实力位居行业前列，盈利能力出色，资产质量较优。（2）地方AMC 龙头广州资产，为广东省内三家地方AMC 中资产规模最大，利润水平最高。2019、2020 年ROE 水平分别为10%与12%，不仅在地方AMC 中领先，也高于同期老牌四大AM 及银行系AIC。（3）完成越秀产业基金与越秀金控资本的整合，打造“资产管理+资本投资”双轮驱动的运营新模式。（4）战略入股龙头券商中信证券，形成稳定利润贡献。

    发展展望：（1）政策助力区域经济发展。所在地广州是国家重点战略部署粤港澳大湾区规划的核心城市之一，广东省金融改革发展十四五规划提出广州深圳双城引领，并支持符合条件地方金融企业设立金控公司。（2）核心主业质地较优，具备成长性。融资租赁及不良资产管理为公司重要利润来源，越秀租赁与广州资产均位行业前列，具备良好展业能力。（3）拟23 亿港元再增持中信证券股份，巩固股东地位，有望获得长期稳定投资收益。

    投资建议：预计2021、2022 年公司分别实现归母净利润23.4、26.2亿元，扣非归母净利润分别同比变动46.4%、12.1%。上市金融业务平台2021PE 估值区间在5x~16x。对比2021H1 数据，越秀金控年化ROE 较高，未来有望持续受益区域经济发展及金融布局，兼备业绩稳定性与增长潜力。给予公司2021E 18xPE 估值，每股合理价值为11.33 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：经济下行超预期、区域改革建设推进低于预期、子公司经营踩雷、业绩不达预期等。