投资要点

    事项：

    公司发布三季报，2017Q1-Q3实现营收46.19亿元，同比增长24.57%；归母净利润4.79亿元，同比增长25.37%。3Q2017实现营收16.84亿元，同比减少2.85%；归母净利润2.22亿元，同比增长38.57%。

    平安观点：

    三季度业绩环比回升，百货和金融板块齐发力：剔除2016 年只合并广州越秀金控5-9 月的经营业绩的因素，公司前三季度净利润增速约为-45%，主要受到广州证券业绩下滑的拖累。从三季度单季的业绩来看，实现营收16.84 亿元，环比增加16.7%，同比减少2.85%；实现归母净利润2.22亿元，环比增加189.2%，同比增长38.57%。三季度百货和金融业务均发力，百货业务营收环比增加20.5%，金融业务营收环比增加14%。

    多元金融布局分散风险，租赁、AMC、产投等发展向好：公司旗下有广州证券、越秀租赁、越秀产投、广州资产、越秀小贷等。今年受债券市场疲弱的影响，以债券为主业的广州证券业绩下滑较大，上半年实现净利润0.96 亿元，同比下滑87%；越秀租赁成为业绩的稳定器，上半年实现净利润1.90 亿元，同比增长42.91%，在2017 年7 月底完成10 亿元人民币增资，排名上升至前35 位，且不断通过发债等方式补血；牵头设立的广东第二家地方AMC 广州资产，注册资本30 亿元，在地方资产管理公司中位居前列，于2017 年7 月底取得银监会的备案手续，核心团队组建到位，各项业务快速推进，资产管理规模达到34 亿元；越秀产业基金股权投资启动，向“FOF+直投”模式转变，投资步伐加快，投资力度加大，上半年实现净利润0.59 亿元，同比增长73.39%。

    采取多种激励手段，提升管理效率：2017 年9 月，公司先后公布核心人员持股计划、超业绩奖励基金计划。员工持股计划针对公司高级管理人员及核心员工（岗位职级在经理级及以上&于集团及其下属企业累计任职时间不低于1 年），持股有效期为6 年（2017 -2022），每年度根据情况滚动设立，各期持股计划的存续期分别为“当期标的股票的锁定期+0.5 年”。超业绩奖励基金针对集团体系内连续累计任职时间不低于1年的员工，实施周期为5年（2018-2022），以年度为单位计提，并在满足一定条件后，归属至参与对象。公司的激励措施既覆盖中高层核心员工，又惠及普通员工，有助于调动全员的积极性，提升管理效率。

    采取多种激励手段，提升管理效率：2017 年9 月，公司先后公布核心人员持股计划、超业绩奖励基金计划。员工持股计划针对公司高级管理人员及核心员工（岗位职级在经理级及以上&于集团及其下属企业累计任职时间不低于1 年），持股有效期为6 年（2017 -2022），每年度根据情况滚动设立，各期持股计划的存续期分别为“当期标的股票的锁定期+0.5 年”。超业绩奖励基金针对集团体系内连续累计任职时间不低于1 年的员工，实施周期为5 年（2018-2022），以年度为单位计提，并在满足一定条件后，归属至参与对象。公司的激励措施既覆盖中高层核心员工，又惠及普通员工，有助于调动全员的积极性，提升管理效率。

    在金融科技的浪潮中，越秀金科将为公司提供技术保障：越秀金科成立于2015 年6 月，注册资本为5000 万，以银行核心业务系统为切入点，积极推进各业务线的信息系统建设、客户资源平台建设以及下属企业的业务线上化。目前，越秀金科也正在探讨大数据、人工智能在金融业务当中的应用，在未来金融科技发展的大环境下，为公司的长远发展做好铺垫和布局。

    投资建议：公司作为广州国资委下唯一金控上市平台，在政策方面占优，背靠有着深厚产业资源的越秀集团，利于发挥产融协同效应。公司综合金融布局日趋完善，拥有证券、融资租赁、资产管理、产业基金、融资担保、小额贷款、金融科技等业务，预计未来将完成广州证券少数股权的收购、获取保险等更多金融牌照。受到广州证券业绩大幅下滑的影响，我们下调公司2017、2018 年的EPS从0.64/0.70 元至0.35/0.43 元，对应PE 为33.0/26.8 倍。考虑到越秀租赁、广州资产、越秀产业基金等发展向好，债券市场修复广州证券业绩有望提升，公司三季度业绩修复，之后实施股权激励利于提升管理效率，我们看好公司未来的发展，维持公司“推荐”投资评级。

    风险提示：宏观经济发展不及预期、金融市场波动风险、百货业务下滑超预期风险，收购证券股权进程不及预期。