本报告导读：

    　　业绩环比下降主要受广州证券业绩拖累，我们看好公司作为广州重点打造金控平台在机制和资金方面的竞争优势。

    　　投资要点：

    　　 维持“增持”评级 ，下调目标价至14.75元。公司17H1营业总收入/归母净利润为29.34/2.58亿元，同比+49.1%/+15.9%，2季度环比-3.2%/-57.5%，业绩低于我们预期。越秀金控于16年5月并表，使得公司17H1业绩同比增长，业绩环比下降主要受广州证券业绩拖累，下调公司17-19年EPS至0.35/0.55/0.77元（调整前0.57/0.71/0.86元）。我们看好公司作为广州重点打造金控平台在机制和资金方面的竞争优势。基于盈利预测下调，下调目标价至14.75元，对应17P/B 2.5X，P/E 42X，增持。

    　　投行和资管业务拖累广州证券业绩下降，越秀租赁保持较快增长。1）受固定收益、资产管理和债券融资业务收入下滑影响，广州证券17H1实现营业收入/净利润7.66/0.96亿元，同比-48.8%/-80.1%。随着行业债券融资的恢复，预计下半年广州证券业绩将有环比改善；2）越秀租赁深化“1+4+X”的业务战略，项目投放力度加大，17H1项目总投放96.7亿元，同比+80.9%，实现营业收入/净利润6.2/1.9亿元，同比+30.5%/+42.9%。越秀租赁在17年7月底完成10亿元增资，助力后续业绩增长。

    　　牵头设立地方AMC，国资金控优势突出。1）公司牵头设立的广东省第2家AMC广州资产（持38%）于2季度完成注册设立和核心团队组建，资管规模达到34亿元。2）公司已形成以证券和租赁为基础的综合金控发展格局，后续有望谋划进入保险、信托等新的领域。看好公司作为广州市重点打造的国资金控平台在业务支持、机制和资金方面的竞争优势。

    　　核心风险：证券业绩增长低于预期；金控布局推进低于预期。