业绩平稳增长，关注中石油专业化改革预期

    事件：

    公司发布 17 年年报， 17 年公司实现营业收入 15.3 亿元， 同比增长 48.2%； 实现归属于上市公司股东的净利润 4815.5 万元，同比增长 44.43%；实现 EPS 0.37元。 其中， Q4 单季实现营业收入 4.37 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润1112.1 万元。

    评论：

    公司主业经营平稳， 转让无形资产增厚业绩。 17 年公司经营情况总体平稳， 三季度公司向扬子江药业转让五虎丹胶囊药品新药技术， 转让收入在三季报确认计入营业外收入， 增厚近 1000 万元利润。 扣除资产转让因素，公司主业的经营业绩仍有明显改善。 目前聚丙烯业务是公司第一大业务，营收占比 30%左右。由于聚丙烯连续化生产装置在 16 年同期产销量较小， 17 年聚丙烯业务营业收入大幅增加 62.55%，毛利率达 10.79%，同比增加 1.24pct；轻芳烃、乙烯焦油等产品的营业收入均增加明显。

    公司是中石油集团在 A 股仅存的资本运作平台。 自 2016 年上半年，中石油集团全面深化改革实施意见和工程建设业务重组改制框架方案确定以来，其国企改革步伐明显加快，专业化重组迈出重要步伐。 目前中石油集团未上市的资产和业务，按公司口径划分主要是工程技术服务（上游勘探油服业务）、石油装备制造、科研及事业单位和其他业务。 其中油服业务整体上市的预期最为强烈。

    17 年 11 月，中石油审议并原则通过了《中国石油工程技术业务改革重组框架方案》 ， 方案明确组建中国石油集团油田服务有限公司（中油油服），改制设立股份有限公司并择机整体上市。根据公开信息，中油油服下设 13 个职能部门，旗下拥有西部钻探、长城钻探、东方物探等核心油服资产。在现有资产划分归属调整完毕后，还将本着合理精简的原则，对下属企业间的业务结构进行优化整合。

    时间表显示，中油油服将于 18 年 12 月前完成川庆钻探工程建设、大庆油田大庆钻探物探业务的移交， 完成矿区业务移交。条件具备时实现公司整体上市。根据相关资料，中油油服近三年营收维持在 1000 亿元左右，整体规模与实力稳居世界主要油服公司前列。

    参考中石油此前的专业化改革思路， 未来相关运作很有可能仍将采取借壳上市手段。 大庆华科是中石油集团在 A 股仅存的资本运作平台， 具备平台价值。

    盈利预测及投资建议。 基于当前主业，我们预计公司 18-20 年归属于上市公司股东的净利润分别为 5200 万、 6200 万和 7100 万元， EPS 分别为 0.40、 0.48 和0.55 元。 鉴于中石油专业化改革预期兑现进度尚不明朗，暂不给予投资评级。

    风险提示： 专业化改革预期落空。