本报告导读：

    预计Q3 煤炭量增价减；24Q4 产销量预计环比仍有提高弥补价格下跌；资产结构优化，产能扩张未来成长可期。

    投资要点：

    下调盈利预测 ，上调目标价，增持评级。2024 前三季度实现营收330.93 亿元，同比-18.68%；归母净利润28.46 亿元，同比-49.52%。

    其中Q3 实现归母净利润为8.80 亿元，同比-21.54%，环比-13.42%，符合市场预期。考虑到公司Q4 长协价进一步下跌，下调公司24~26年EPS 为0.64、0.77、0.86（原0.72、0.79、0.90）元，2024 年按照67%分红率，对应5.1%股息率，考虑到公司为焦煤龙头，且高分红，具备估值溢价，此外后续宏观政策刺激有望提振估值，给予公司2024 年15xPE，上调目标价至9.60（原9.12）元，增持评级。

    预计Q3 煤炭量增价减。公司24Q3 实现收入115 亿元，环比增加4.58%，公司对标煤价山西焦煤长协指数Q3 均值1488 点，环比下降56 点，因此我们预计收入环比增长主因产销量提高。公司上半年产量受山西省“三超”治理影响，随着5 月中旬山西省要求省内企业“增产”，产量逐步恢复，预计Q3 公司产销量环比提高。成本端：

    24Q3 营业成本76.87 亿元，环比增加5.82%，预计主因煤炭产销量增长。四项费用合计16.63 亿元，环比增加15.41%。

    24Q4 产销量预计环比仍有提高弥补价格下跌。1）9.3 日，公司镇城底矿（190 万吨）复产，9.25 日，吉宁煤业（300 万吨）复产，两矿复产预计将拉动Q4 产销环比提高。2）对标煤价山西焦煤长协指数Q4 均值1363 点，环比下降125 点，公司Q4 煤炭售价进一步下跌。

    我们认为9 月底随着政策端反转，在2025 年经济政策可能超预期的背景下，有望带动钢铁需求及盈利的恢复，焦煤2024 年验证了周期最底部，同时供给验证无向上弹性，而当前较低的产业链库存有望推动在政策刺激下明显的价格弹性，是顺周期品种的首选。

    资产结构优化，产能扩张未来成长可期。2022 年以来，受益于盈利提高，在手货币资金大幅增加，公司积极优化资产结构，资产负债率从2021 年的69%下降至当前的46%，已降低至合理水平，预计后续将更多的资金用于产能扩张。10.23 日，公司公告其以247 亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权，规划产能800 万吨/年。

    风险提示：煤价超预期下跌，产销量恢复不及预期