事件：2024 年8 月27 日公司发布2024 年半年报，2024 年上半年归属于母公司所有者的净利润19.66 亿元，同比减少56.47%；营业收入215.7 亿元，同比减少21.73%。

    　　24Q2 业绩环比增长。24Q2 公司实现归母净利润10.16 亿元，同比下降50.37%，环比增长6.93%。

    　　24Q2 毛利率环比提升，税、费环比有所增加。24Q2 公司销售毛利率为34.07%，同比下降7.2 个百分点，环比增长5.83 个百分点。费用方面，24Q2研发费用环比大幅增长566.22%至3.33 亿元，但同比降幅为22.44%，税金及附加为7.68 亿元，同比增长17.38%，环比增长60.48%，我们认为主要由于山西省资源税税率提升导致。

    　　24Q3 盈利有望改善。公司焦煤以季度定价的长协销售为主，据wind 数据，三季度中价新华焦煤长协指数以及沙曲矿焦煤长协价格保持平稳，考虑到山西地区煤炭产量回升，公司产量的增长有望带动公司业绩改善。

    　　公司持续高比例分红，股息投资价值显著。2021 年起，公司开始高比例分红，2021-2023 年公司现金股利支付率分别为78.67%和63.54%和67.07%。

    　　假设现金分红比例为60%，以我们预计2024 年归母净利润42.48 亿元测算，股息率为5.86%（对应2024 年8 月27 日市值），股息率投资价值较高。

    　　资产注入预期较强。据公告，山西焦煤集团下属117 座与山西焦煤存在同业竞争的煤矿资产，核定产能共计16755 万吨/年。公告显示，山西焦煤集团及其下属企业持有的未上市炼焦煤矿井和专业化重组矿井，在同时满足各项条件并完成必要决策的前提下，通过收购、合并、重组等符合上市公司股东利益的方式，根据实际情况在2 年内启动该等资产注入山西焦煤公司的工作。综合考虑目前国家煤炭行业政策、证照办理规定及焦煤市场环境等因素初步预测，预计满足承诺“条件”的矿井：2024 年有2 座，2025 年2 座，2026 年13 座，2027 年15 座，2028-2029 年11 座，2030 年及以后15 座，合计58 座矿井。综上，公司产能外延增长值得持续关注。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润为42.48/46.41/55.45亿元，对应EPS 分别为0.75/0.82/0.98 元/股，对应2024 年8 月27 日的PE 分别均为10/9/8 倍。考虑后期盈利有望随产量提升而修复，且外延增长值得期待，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期。