公司发布2023 年年度报告以及2024 年一季报：2023 年公司实现营业收入555.23 亿元，同比-14.82%；归母净利润67.71 亿元，同比-37.03%；扣非归母净利润68.17 亿元，同比-27.22%。2024年第一季度公司实现营业收入105.52 亿元，同比-28.47%，环比-28.83%；归母净利润9.50 亿元，同比-61.53%，环比-16.16%；扣非归母净利润8.96 亿元，同比-64.03%，环比-21.72%。

    　　23 年煤炭业务量增价减拖累毛利：据公司公告，2023 年公司原煤产量4608 万吨，同比+5.09%，洗精煤产量1884 万吨，同比+2.78%；商品煤销量3200 万吨，同比-0.53%。商品煤综合单位售价1096.82 元/吨，同比-13.72%；单位成本452.24 元/吨，同比+6.37%；吨煤毛利645 元/吨，同比-23.82%。

    　　24Q1 事故影响产量，后续或逐步恢复：2023 年12 月13 日，公司所属华晋焦煤沙曲一矿（核定产能450 万吨/年）发生安全事故后停产。2024 年4 月8 日沙曲一矿恢复生产，据公告本次事故共停产117 天，预计影响原煤产量约140 万吨。由于本次停产主要集中在24Q1，叠加春节假期及山西省三超整治等因素，公司24Q1产量一定程度受限进而影响业绩释放，24Q2 或逐步恢复。

    　　分红比例继续提高，测算股息率7.54%：公司发布2024-2026 年股东分红回报规划，提出以现金方式分配的利润不少于母公司当年可分配利润的10%；最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。据公司年报，2023 年拟向全体股东每10 股派现金股利人民币8 元（含税），共计45.42亿元，占本年度合并报表归属于上市公司股东净利润的67.07%。

    　　（2022 年度为63.54%）。截至2024 年4 月30 日，测算股息率为7.54%。

    　　投资建议：公司地处山西，焦煤资源量多质优，成本管控优于同行，后续华晋焦煤产能释放和集团资产注入值得期待。我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为511.97 亿元、535.61亿元、543.89 亿元，对应增速分别为-7.8%、4.6%、1.5%；归母净利润分别为67.13 亿元、75.72 亿元、78.95 亿元，对应增速分　　别为-0.9%、12.8%、4.3%。维持增持-A 的投资评级，给予公司2024年10.5xPE，对应6 个月目标价为12.39 元。

    　　风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、业绩承诺无法实现风险、产能释放不及预期、分红比例不及预期。