Q1 业绩环比下降16%，成本费用管控力度加大。公司发布一季报，Q1 实现营业收入105.5 亿元，同比-28.5%，环比-28.8%；归母净利润9.5 亿元，同比下-61.5%，环比-16.2%；扣非归母净利润8.96 亿元，同比-64%，环比-21.7%。业绩同比降幅较大主要有去年同期高基数影响，今年Q1 山西煤矿安监力度进一步加大，山西煤企产量普遍受影响较大，但公司成本费用管控力度在加大，其中Q1 营业成本同比-13%，环比-23%；税金及期间费用合计同比-16%，环比-46%。

    　　公司精煤销量占比约60%，24 年以来产地焦煤长协均价较23 年小幅上涨。根据公司财报，公司23 年原煤产量4608 万吨（同比+5.1%），洗精煤产量1884 万吨（同比+2.8%），测算洗出率为41%。商品煤销量3200 万吨（同比-0.5%），其中精煤销量1920 万吨（同比+4.1%），占比60%。23 年商品煤销售均价1096 元/吨，同比-13.7%；吨煤成本451 元/吨，同比-6%。根据Wind 数据，山西焦煤代表性煤种沙曲焦精煤长协价24 年以来均价为2160 元/吨，同比+3.2%；其中Q1 和Q2均价分别为2210 和2010 元/吨，同比分别下降6.8%和8.8%。

    　　盈利预测与投资建议。公司是焦煤行业龙头，资源优势强，焦煤规模行业领先，以长协销售为主，受益煤炭市场好转。根据中国煤炭工业协会数据，山西焦煤集团23 年度原煤产量1.85 亿吨（同比+1.5%），作为集团焦煤上市平台，中长期公司有望持续受益集团资源整合和证券化率提升。过去5 年公司已经完成收购集团所属水峪、腾晖和华晋焦煤相关股权。公司过去三年分红显著提升，21-23 年度分红比例达79%、64%和67%。预计24-26 年EPS 分别为1.05、1.10 和1.15 元，考虑到板块系统性估值提升同时参考可比公司估值，给予公司24 年11 倍PE，对应合理价值11.50 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求表现低预期，煤价超跌，成本费用控制低预期等。