1Q24 利润同比大幅下滑；产量损失影响逐渐消退1Q24 山西焦煤净利润同比下滑61.5%至9.5 亿元，主要受焦煤价格下行及产销量下滑影响。去年末公司沙曲一号煤矿停产，该矿已于本月初顺利复产，预计产量损失影响将逐步消退。此外随着近期下游钢铁需求的持续恢复，焦煤价格支撑也有望较一季度有一定改善。公司作为国内炼焦煤龙头企业，除了规模优势外优质的资源禀赋也为其带来成本竞争优势；此外公司背靠山西焦煤集团，外延扩张路径清晰，未来仍具备较大的增长空间。我们认为24年焦煤基本面将受益于山西省煤炭减产下的供应收缩，价格中枢或有上移。

    维持“买入”，2024-26E 净利润为83.0/82.4/81.4 亿元，目标价13.3 元，基于9.1x 2024 年EPS，比2019 年以来的平均P/E 高20%以反映市场给予高股息公司的估值溢价。

    沙曲矿顺利复产，产销量有望追进

    公司持股51%的子公司华晋焦煤所属沙曲一号煤矿（产能450 万吨/年）于去年末因事故停产，至4 月8 日复产共计停产117 天，影响原煤产量140万吨。随着该矿的顺利复产，后市公司产销量将有望追进。2024 年公司计划生产原煤4,480 万吨，较23 年同比减少128 万吨；但洗精煤产量基本持平于1,888 万吨。今年一季度受下游需求落空影响，焦煤价格中枢下移。量价同步下行影响下1Q24 公司营业收入同比下滑28.5%，营业成本同比下滑12.8%，成本降幅不及价格影响下总毛利同比下降52.7%至25 亿元。

    下游需求边际改善持续，焦煤基本面正在修复

    今年春节后，在房建基建需求承下建筑活动复工情况不及预期，需求改善预期落空导致钢材价格持续下行，行业亏损面逐步扩大。同时煤焦钢产业链负反馈逐渐向原料端传导，焦煤价格持续下探。但近期在下游需求持续边际改善叠加宏观预期向好的影响下，市场情绪有明显提振。铁水产量持续回升带动焦炭第三轮提涨落地，上游原料的利润挤压压力减小，焦煤价格修复空间打开。我们认为，年内焦煤价格中枢将受到来自于供应端边际收紧的支撑，2024 年随着焦煤大省山西的煤矿生产安监力度加强，全省产量或难有增长，从而在存量产量本就较难扩产的资源条件基础上进一步抑制全国的焦煤产量增幅。

    风险提示：生产干扰大于预期；下游需求恢复弱于预期。