事件：2024 年4 月22 日，公司发布了2023 年度报告，公司2023 年实现营业收入555.23 亿元，同比-14.82%，归母净利润67.71 亿元，同比-36.85%，扣非净利润68.17 亿元，同比-26.97%。

    　　Q4 焦煤价格环比上涨, 公司Q4 盈利环比上升。公司Q4 营业收入148.3 亿元（环比+12.9%、同比-38.2%），毛利润49.8 亿元（环比+8.6%、同比-52.9%），扣非净利润11.5 亿元（环比+1.8%、同比+8.5%）。公司煤炭销售以长协为主，占比超过80%，2023 年Q4 山西主焦煤现货季度均价环比+22.1%，同比-1.1%，焦煤长协季度均价环比+10.5%，同比-17.5%，焦煤价格环比回升带动公司盈利环比改善。

    　　公司2023 年分红率为67%，股息率7.6%。公司2024 年4 月19 日审议通过了《2023 年度利润分配预案》，2023 年度利润分配预案为，以公司股权登记日总股本567710 万股为基数，每10 股派发人民币8 元（含税），分红比例为67.07%（2021 年、2022 年分别为78.67%、63.54%），以2024 年4 月23 日股价计算，对应股息率为7.6%，在已披露年报的18 家煤炭上市公司中排名第3。

    　　2023 年公司煤炭售价、毛利率回落，2024 年精煤占比将提升。（1）2023 年，公司实现原煤产量4608 万吨，同比+5.09%，洗精煤产量1884 万吨，同比+2.78%，2024 年公司计划实现原煤产量4480 万吨，洗精煤产量1888 万吨，洗精煤占比由2023 年的40.9%提升至42.1%；（2）2023 年，公司商品煤平均售价下滑13.7%至1097 元/吨，其中焦精煤价格下滑10.1%，小于平均下滑幅度；（3）2023 年，公司吨煤毛利率下滑8 个百分点至59%。

    　　资产注入实现产量外延增长仍然值得期待。公司2020 年完成焦煤集团水峪煤业、腾晖煤业的收购，2022 年底完成华晋焦煤的收购，两次收购完成后公司权益产能由2796 万吨提升至3770 万吨；焦煤集团规划产能2.48 亿吨，除山煤国际（3660 万吨）、山西焦煤股份公司（4890 万吨）外有超1.6 亿吨产能存在注入可能，山西省对省属国企资产证券化率的目标是80%，我们认为公司通过收购集团资产进行外延扩张概率较大。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到2024 年公司煤炭产量将有所下滑，我们下调24-25 年归母净利润预测24%、19%至64.1、69.5 亿元，对应EPS 分别为1.13、1.22 元，新增2026 年归母净利润预测72.8 亿元，对应EPS 为1.28 元，公司未来仍有资产注入的预期，维持“增持”评级。

    　　风险提示：钢材需求大幅回落；焦煤进口超预期增长。