事件:

    　　2024 年4 月23 日，山西焦煤发布2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入555.2 亿元，同比-14.8%，归属于上市公司股东净利润67.7 亿元，同比-37.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润68.2 亿元，同比-27.2%。基本每股收益为1.23 元，同比-41.4%。加权平均ROE 为18.7%，同比-18.1 个百分点。

    　　分季度看，2023 年第四季度，公司实现营业收入148.3 亿元，环比+12.9%，同比-11.3%；实现归属于上市公司股东净利润11.3 亿元，环比+1.1%，同比-19.6%；实现扣非后归母净利润11.5 亿元，环比+1.8%，同比+5.3%。

    　　投资要点:

    　　高分红特征明显。根据公司2023 年度利润分配方案，拟派发每股现金红利0.8 元（含税），全年分红总额达到45.4 亿元（含税），占当年归母净利润67%，以2024 年4 月22 日收盘价计算，股息率达到7.5%。

    　　煤炭业务：2023 全年以量补价。2023 年，公司原煤产量4608 万吨，同比+5.1%，洗精煤产量1884 万吨，同比+2.8%，商品煤销量3200万吨，同比-0.5%。售价成本方面，公司商品煤吨煤综合售价达到1097 元/吨，同比-13.7%，吨煤综合成本为452 元/吨，同比+6.4%，吨煤毛利实现655 元/吨，同比-24.3%。

    　　当前经营存在转好预期。1）事故煤矿当前生产已恢复，据公司4 月8 日公告，前期事故矿井沙曲一号煤矿已恢复生产，本次因事故共停产117 天，预计影响原煤产量约140 万吨；2）进入二季度以来，焦煤价格止跌反弹，CCI 柳林低硫主焦价格达到2000 元/吨（截至4月22 日），较4 月初上涨200 元/吨。

    　　火电业务小幅亏损，焦炭业务减产止损。2023 年，公司电力热力业务实现营业收入实现70.3 亿元，同比-2.5%，营业成本实现72.5 亿元，同比-1.5%，毛利亏损2.2 亿元。焦炭业务方面，公司及时调整生产销量安排，全年焦炭销量实现385 万吨，同比-6.1%，焦炭业务实现营业收入实现96.4 亿元，同比-24.5%，营业成本实现96.9 亿元，同比-26.4%，毛利亏损0.4 亿元，而去年同期亏损约3.9 亿元。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为531.6/549.9/562.1 亿元，同比-4%/+3%/+2%；归母净利润分别为55.1/60.2/64.4 亿元， 同比-19%/+9%/+7% ； EPS 分别为0.97/1.06/1.13 元，对应当前股价PE 为11/10/9 倍。考虑到公司焦煤销售采取稳健的长协机制，当前焦煤市场价企稳回升，盈利向好，且公司分红比例高，投资价值明显，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险；焦煤原料价格波动风险等。