核心观点：

    　　Q3 业绩环比下降45%，受成本和税费增加影响较大。公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入407 亿元，同比-16%，归母净利润56.4 亿元，同比下降39.7%。

    　　其中Q3 营业收入为131.4 亿元，同比-16.7%/环比+2.6%；归母净利润11.2 亿元，同比-61.9%/环比-45.2%，主要受成本和税费增加影响较大。Q3 公司毛利环比减少7 亿元，期间费用环比增加4.1 亿元。

    　　主要财务指标方面，Q3 公司销售毛利率和净利率分别为34.9%和11.4%，处于历史高位水平，资产负债率为49.7%，较年初下降4.7pct。

    　　Q4 山西地区焦煤长协价上调200 元/吨，产地市场价延续上涨。根据焦煤在线，沙曲焦精煤、马兰肥精煤Q3 长协价分别为1810 元/吨、1765 元/吨，环比Q2 分别下跌17.9%、15.1%；Q4 分别上调至2010元/吨、1965 元/吨，环比Q3 分别上涨11.0%、11.3%。根据煤炭资源网，柳林4#焦煤Q3 车板价均价1998 元/吨，环比上涨8.6%或158 元/吨；Q4 以来车板价均价为2330 元/吨，环比上涨16.6%或332 元/吨。

    　　盈利预测与投资建议。公司是山西省焦煤龙头，煤炭销售结构中长协比例高，直接受益4 季度焦煤长协价上涨。华晋焦煤注入后，公司煤炭资源优势和盈利能力进一步增强。控股股东山西焦煤集团截至2022年末核定煤炭生产能力1.76 亿吨/年，2022 年度原煤产量1.82 亿吨。

    　　作为集团焦煤上市平台，中长期公司有望持续受益集团资源整合和证券化率提升。同时，公司分红率较高，21 年度和22 年度分红比例分别达79%和64%，目前估值降至低位。预计23-25 年EPS 分别为1.24、1.31 和1.39 元，给予公司24 年8 倍PE，对应合理价值10.51元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求增速低预期，煤价超预期下跌，公司成本费用控制不及预期等。