事件概述：山西焦煤发布2023 半年度报告。2023H1公司营收275.60亿元，同比下降15.70%，归母净利润45.17 亿元，同比下降29.43%，扣非后净利45.47 亿元，同比下降19.85%。2023Q2 公司营收128.08 亿元，同比下降25.1%。归母净利润20.47 亿元，同比下降43.49%，环比下降17.11%。

    上半年煤价下滑影响业绩。23H1 公司煤炭板块实现营收171.66 亿元，同比下降19.72%。毛利率65.34%，同比下降6.46%。今年前5 月中价新华山西焦煤长协指数维持在1768 点，6 月下调至1399 点，7 月小幅下调至1389 点并维持至今。受动力煤价下跌影响，公司持股90%的控股子公司晋兴能源归母净利润 17.96 亿元，同比下降 46.14%。

    下半年煤价有望回升，中长期焦煤供需趋紧。7 月24 日中央政治局会议提出适时调整优化房地产政策，地产投资有望好转，焦煤需求向好带动煤价回升。中长期看，国内钢铁高质量发展带动优质主焦煤需求提升，印度、东南亚等地区处于快速工业化、城镇化时期将拉动全球焦煤需求。

    供给方面，IEA 预计2025 年全球冶金煤产量为10.78 亿吨，较2022 年减少1800 万吨，未来三年全球冶金煤供给将处于紧张态势。

    集团焦煤资产有望注入带来成长性。2022 年被誉为“中国瑰宝”的华晋焦煤成功注入上市公司，山西焦煤集团下属炼焦煤矿井共117 座，核定产能16755 万吨，预计其中58 座矿整改后有望符合条件注入上市公司。

    盈利预测与投资建议：2023 上半年经济弱复苏且焦煤进口增加较多，导致焦煤价格走弱。公司焦煤以长协定价为主波动较小。下半年市场煤价有望回升。中长期焦煤供需趋紧，公司有望注入集团焦煤资产持续提升产能规模，我们预计2023-2025 年公司营业收入为569/587/600 亿元，同比-12.65%/3.04%/2.27%。归母净利润为83.11/92.94/102.10 亿元（原预测93.06/109.48/119.77 亿元）,同比-22.48%/11.83%/9.86%，对应PE 为5.72x/5.11x/4.65x。公司作为国内焦煤龙头，资产注入铸就成长性，高比例分红彰显价值，市盈率处于历史低位，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价下跌风险，焦煤进口大幅增加，经济超预期下行。