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山西焦煤(000983)机构评级研报股票分析报告

 
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山西焦煤(000983):煤价回落致Q2业绩承压 外延空间及高股息依旧可期

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2023-08-10  查股网机构评级研报

事件描述

      山西焦煤发布2023 年半年报:2023 年上半年实现归母净利润45.17 亿元,重述后同比下降29.43%;单二季度业绩20.47 亿元,同比下降43%,环比下降17%。

      事件评论

      受煤价下跌叠加销量下滑影响,公司2023 年上半年煤炭业务毛利率同比下滑6.46 个百分点。2023 年,在澳煤进口限制放开、蒙煤进口量大增叠加俄乌冲突缓解影响下,2023年上半年焦煤价格明显走弱:2023H1 山西吕梁产主焦煤均价约1952 元/吨,同比下跌超过700 元/吨;2023Q2 单季度山西吕梁产主焦煤均价约1615 元/吨,环比下跌超过600元/吨。受焦煤市场价下降较多而长协煤价于6 月才跟降影响,公司焦煤销量在4-5 月有所下滑。受量价齐跌影响,公司煤炭业务营业收入同比下跌19.72%。成本方面,或受煤炭销量略有下降影响,公司2023 年上半年煤炭业务成本同比下降1.33%。综上所述,公司2023 年上半年煤炭业务毛利率为65.34%,同比下滑6.46 个百分点。公司单二季度实现归母净利润20.47 亿元,相较一季度环比下降17%。

      政策暖风频吹叠加安监趋严,三季度公司业绩有望边际改善。需求端,7 月24 日,政治局会议明确提出供求关系发生重大变化的新形势,并提及加大宏观政策调控力度、加强逆周期调节和政策储备、适时调整优化房地产政策、加快地方政府专项债券发行和使用、积极推动城中村改造等。供给端,7 月山西省监管趋严,焦煤产量有所回落。在政策预期改善叠加安监趋严影响下,焦煤价格在7 月快速回升,2023 年7 月吕梁主焦煤市场价均值1753 元/吨,相较6 月1507 元提升超过200 元/吨。截至2023 年8 月8 日,山西吕梁主焦煤市场价为2000 元/吨。焦煤市场价回暖下,公司三季度业绩有望边际向好。

      长期来看,低库存下焦煤中枢有望高位延续,公司高股息价值依存,投资价值或仍被低估。公司焦煤以长协为主,虽然23 年以来在蒙煤通关车数增加下供给偏紧格局有所缓解,然而焦煤低库存、国内弱供给情形依存,若后期地产需求向好,焦煤全年中枢价仍有望维持相对高位。而分红方面,公司22 年分红比例延续高位,分红比例达到60%以上。公司当前未分配利润较为丰厚,未来高分红有望持续,高股息价值仍存。

      资产注入未来可期。资产证券化方面,山西焦煤是集团焦煤资源整合上市平台,集团作为全国最大焦煤生产企业,未证券化煤炭产能达到6305 万吨/年,是上市公司现有产能的1.29 倍;在集团“三个三年三步走”战略规划下,进一步资产证券化的预期仍较强。

      投资建议及估值:若不考虑资产注入,预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.51 元、1.61元和1.61 元,对应PE 分别为5.65 倍、5.30 倍和5.29 倍,维持公司“买入”评级。

      风险提示

      1、经济承压形势下,下游需求存在不确定性;2、外部因素影响下,煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。

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