事件：

    　　山西焦煤发布2022 年年度报告以及2023 年一季度报告：2022 年公司实现营业收入651.8 亿元，同比增长20.3%，归属于上市公司股东净利润107.2 亿元，同比增加110.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润93.3亿元，同比增加129.1%。基本每股收益为2.09 元，同比增加110.2%。

    　　加权平均ROE 为36.7%，同比增加14.7 个百分点。

    　　分季度看，2022 年第四季度，公司实现营业收入240.0 亿元，环比增加78.3%，同比减少1.9%；实现归属于上市公司股东净利润24.3 亿元，环比减少6.8%，同比增加25.8%；实现扣非后归母净利润10.6 亿元，环比减少59.5%，同比增加13.9%。非经常性损益较多主要是报告期收购华晋焦煤股权影响所致。2023 年第一季度，公司实现营业收入147.5 亿元，同比减少-5.4%；实现归属于上市公司股东净利润24.7 亿元，同比减少11.1%；实现扣非后归母净利润24.9 亿元，同比减少14.7%。

    　　投资要点：

    　　煤价上涨&资产注入拉升业绩，超预期高分红彰显投资价值：2022年公司充分受益煤价上涨，业绩大幅提升，同时集团资产华晋焦煤以及明珠煤业并表进一步增厚公司业绩。分红方面，根据公司2022年度利润分配方案，拟派发每股现金红利1.2 元（含税），全年分红总额达到68.1 亿元（含税），占当年归母净利润63.5%，以2023年4 月24 日收盘价计算，股息率达到11.8%。

    　　煤炭业务：充分受益煤价上涨，集团优质资产注入为公司成长赋能。

    　　公司购买的焦煤集团持有的华晋焦煤51%股权以及李金玉和高建平持有的明珠煤业49%股权已于2022 年12 月完成过户，为公司增加沙曲一矿（450 万吨/年）、沙曲二矿（270 万吨/年）、吉宁矿（300万吨/年）和明珠矿（90 万吨/年）等合计1110 万吨/年产能，其中华晋焦煤主要建设的离柳矿区生产国内稀缺优质主焦煤，集团优质资产注入为公司成长赋能。2022 年，公司原煤产量4385 万吨，同比-1.5%，洗精煤产量1833 万吨，同比-7.0%，商品煤销量3217 万吨，同比-11.2%。售价成本方面，公司商品煤吨煤综合售价达到1271.3元/吨，同比+36.9%，吨煤综合成本为425.1 元/吨，同比+6.4%，吨煤毛利实现864.9 元/吨，同比+57.0%。

    　　火电业务实现减亏，焦炭业务成本端承压导致亏损。2022 年，公司电力热力业务实现营业收入实现72.1 亿元，同比+21.7%，营业成本实现73.6 亿元，同比-4.4%，毛利亏损1.5 亿元，同比去年减少亏损16.3 亿元。火电业务减亏主要是电价上调以及用煤成本下降所致。

    　　焦炭业务实现营业收入实现127.8 亿元，同比+22.1%，营业成本实现131.7 亿元，同比+32.8%，毛利亏损3.9 亿元，同比-171.0%，主要因为原料煤成本上涨导致。

    　　盈利预测与估值： 我们预计2023-2025 年归母净利润分别为105.65/110.72/114.21 亿元，同比-1.5%/+4.8%/+3.2%；EPS 分别为2.03/2.13/2.20 元，对应当前股价PE 为5.0/4.8/4.7 倍。考虑到集团优质资产注入为公司成长赋能，焦煤销售采取稳健的长协机制，火电业务实现减亏，公司盈利有望持续向好，此外高分红彰显投资价值，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险；焦煤原料价格波动风险等。