公司发布2022 年报及2023 年一季报，主要财务数据如下：

    2022 年营业总收入651.83 亿元，同比+20.33%；归母净利润107.22 亿元，同比+110.17%；扣非归母净利润93.35 亿元，同比+129.14%。2023 年第一季度营业总收入147.52 亿元，同比-5.40%；归母净利润24.70 亿元，同比-11.10%；扣非归母净利润24.92 亿元，同比-14.73%。

    高分红持续，股息率亮眼：据公告，公司拟派发现金股利68.13 亿元，对应每10 股派发现金红利12.00 元（含税），全年分红比例为归属于本公司股东净利润的63.54%，以2023 年4 月24 日收盘价10.20 元测算，股息率为12.84%。高盈利下维持高分红，公司长期投资价值凸显。

    2022 年煤炭业务量减价增，成本管控良好：2022 年公司原煤产量4385 万吨，同比-1.46%；商品煤销量3217 万吨，同比-3622 万吨。吨煤售价为1271.26 元/吨，同比+36.87%；吨煤成本为425.14 元/吨，同比+6.37%。得益于炼焦煤价始终高位运行以及良好的成本管控，公司2022 年煤炭业务毛利率为67.04%，同比提升10.31 个百分点。

    2022 年优质资产注入落地，未来产量仍存提升空间：2022 年公司收购华晋焦煤再添优质焦煤资产，目前总产能上升至4890万吨/年，相较原有水平提升29.37%。与此同时，集团做出业绩承诺，华晋焦煤将在2022-2025 年分别实现扣非归母净利润20.99/13.66/14.57/16.02 亿元，参与业绩承诺的采矿权资产组（即沙曲一矿、沙曲二矿、吉宁矿、明珠矿）也将在2022-2025年分别实现净利润10.12/11.55/19.00/20.53 亿元。据公告，2022 年华晋焦煤实际完成扣非净利润24.09 亿元，对应采矿权资产组完成净利润29.90 亿元，远超业绩承诺。未来随着华晋焦煤下属矿井逐步达产，公司煤炭总产量将不断提升，业绩释放值得期待。

    投资建议：公司地处山西，焦煤资源量多质优，成本管控优于同行，后续华晋焦煤产能释放和集团资产注入值得期待。展望2023 年，在经历2 年焦煤供应偏紧、下游持续去库的局面下，焦煤库存现处低位。2022 年受疫情和地产的冲击，全年经济有所减速，但国内炼焦煤需求依旧实现5.56 亿吨，同比增长2% （煤炭资源网），后续伴随稳增长需求逐步兑现，预计焦煤需求将企稳回升，支撑国内焦煤价格高位运行。我们预计公司2023年-2025 年的营业收入分别为649.43 亿元、662.68 亿元、678.63 亿元，对应增速分别为-0.4%、2.0%、2.4%；归母净利润分别为113.94 亿元、121.32 亿元、126.34 亿元，对应增速分别为6.3%、6.5%、4.1%。维持增持-A 的投资评级，给予2023 年6倍PE，6 个月目标价为13.14 元。

    风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、业绩承诺无法实现风险、产能释放不及预期、分红比例不及预期。