全年业绩高增&高分红，资产注入后成长可期，维持“买入”评级公司发布年报，2022 年公司实现营业收入651.8 亿元，同比+20.3%，归母净利润107.2 亿元，同比+110.2%，扣非后归母净利润为93.3 亿元，同比+129.1%，其中Q4 实现归母净利润24.3 亿元，环比-6.8%。同时，公司发布2023 年一季报，Q1 实现归母净利润24.7 亿元，同比-11.1%。2022 年煤炭价格高位运行，公司煤炭盈利同比大幅增长，同时华晋焦煤资产注入带来产能扩张，我们维持2023-2024 年盈利预测，并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润119.2/128.4/133.8 亿元，同比+11.1%/7.7%/4.3%；EPS 分别为2.29/2.47/2.57元，对应当前股价PE 为4.6/4.2/4.1 倍。炼焦煤国内新增产能有限，下游地产需求有望改善，炼焦煤价格有望维持高位，维持“买入”评级。

    全年业绩同比高增长，炼焦煤需求有望改善

    煤炭板块盈利高增：2022 年公司原煤产量4385 万吨，同比-1.5%，洗精煤产量1833 万吨，同比-7.1%，商品煤销量3217 万吨，同比-11.2%，公司原煤售价755元/吨，同比+29.1%，焦精煤售价1815 元/吨，同比+38.1%，商品煤综合售价1271元/吨，同比+36.9%，成本425 元/吨，同比+10.1%，毛利846 元/吨，同比+67.1%。

    2022 年煤炭行业高景气，价格高位运行，公司煤炭板块盈利大增。电力板块受国家煤炭保供稳价政策及市场化电价上浮影响，同比减亏；焦化板块受焦炭价格下行，原料煤价格持续高位等因素影响，同比亏损增加，小幅影响公司利润。炼焦煤价格受益需求改善：2022 年京唐港主焦煤库提价平均为2832 元/吨，同比+12.6%。2023 年一季度GDP 同比增长4.5%，基础设施投资增长8.8%，经济有望逐步好转，炼焦煤下游需求有望改善。

    资产注入带来产能扩张，持续高分红凸显投资价值华晋焦煤带来产能扩张：公司于2022 年12 月完成对华晋焦煤的收购，通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权，华晋焦煤下属矿井总产能1110 万吨/年，公司收购完成后权益产能增加513 万吨/年，增长16%。华晋焦煤采矿权资产组2022-2024 年业绩承诺（按持股比例计算）分别为10.1/11.5/19.0 亿元，华晋焦煤有望为公司带来新的业绩增长。持续高分红：公司拟10 股派12 元，分红比例为63.5%，当前2023 年4 月24 日股价，股息率约11.8%。2021 年公司分红比例为78.7%，公司持续保持高分红，凸显长期投资价值。

    风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期。