山西焦煤于2023 年1 月19 日发布业绩预增公告：

    预计2022 年实现归母净利润98.25 亿元到118.29 亿元，同比增长93%到132%（同比增加47.23 亿元到67.27 亿元），扣非后归母净利润97.69 亿元到117.72亿元，同比增长95%到135%（同比增加47.59 亿元到67.63 亿元）。

    单季度来看，预计2022 年第四季度实现归母净利润15.29 亿元到35.33 亿元，同比增长54.13%到256.12%（同比增加5.37 亿元到25.41 亿元），环比增长-41.24%到35.77%（环比增加-10.73 亿元到9.31 亿元）；扣非净利润14.90 亿元到34.93 亿元，同比增长62.97%到282.20%（同比增加5.76 亿元到25.41 亿元），环比增长-42.84%到34.05%（环比增加-11.17 亿元到8.87 亿元）。

    煤价高位运行，业绩高速增长。公司焦煤定价方式以长协为主，价格稳定，受市场波动影响较小，2022 年山西焦煤价格长协指数同比上涨39.91%，全年价格持续高位运行，催化公司业绩同比大幅增加。单季度来看，2022 年11 月以来房地产融资政策日渐宽松，叠加防疫政策解禁，经济复苏周期开启，下游焦钢产业链盈利显著改善，上游煤矿受疫情以及停产检修影响较大，焦煤供应紧缩，煤价高位支撑延续，2022Q4山西焦煤长协价格指数同比上涨71.48%，环比三季度基本持平，煤炭高价、企业高盈利持续。

    资产注入完成过户，业绩增厚显著。公司于2022 年12 月31 日发布公告宣布华晋焦煤（51%股权）以及华晋焦煤旗下子公司明珠煤业（另外49%股权）已完成过户。本次收购的交易价格为70.42 亿元，其中现金对价为10.56 亿元、股份对价为59.86 亿元，共收购沙曲一矿（450 万吨/年）、沙曲二矿（270 万吨/年）、吉宁矿（300 万吨/年）、明珠矿（90 万吨/年）四处优质焦煤矿井，合计产能达1110 万吨/年（约占公司收购前总产能的29.37%），权益产能达512.74 万吨/年（约占公司收购前权益产能的15.74%），合计可采储量达9.56 亿吨（约占公司收购前可采储量的42.00%）。同时，山西焦煤集团承诺华晋焦煤2022、2023、2024 年净利润分别为20.99、13.66、14.58 亿元，三年共计49.22 亿元。根据公司公告，本次收购完成后公司2021 年、2022年1 月-7 月实现归母净利润分别为52.40 亿元、76.65 亿元，较交易前分别提高10.75、9.04 亿元，业绩增厚显著。

    盈利预测、估值及投资评级：考虑公司成功收购华晋焦煤，实现业绩增厚，我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入分别为639.57、654.80、670.34 亿元，实现归母净利润分别为108.72、110.64、115.19 亿元（原预测为95.62、96.10、100.99 亿元），每股收益分别为2.09、2.13、2.21 元，当前股价11.8 元，对应PE 分别为5.6X/5.5X/5.3X，维持“买入”评级。

    风险提示事件：华晋焦煤未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。