本报告导读：

    受益焦煤景气提升，前三季度业绩大增，或因价稳量降，Q3盈利环比下降；Q4长协持平，业绩可期；收购标的盈利上佳，现有定增价下，收购后EPS 将摊薄。

    投资要点：

    上调盈利预测，维 持目标价和增持评级。公司2022年前三季度实现营收411.8 亿(+38.7%)、归母净利83.0 亿(+161.4%)，或因Q3 煤炭销量下降，业绩增速略低于预期。鉴于焦煤价格维持高位，且动力煤持续涨价，公司Q4 综合煤价有望提升，上调22/23/24 年EPS 至2.74/2.86/2.93( 原2.48/2.60/2.66)元(未考虑华晋焦煤并表)，维持18.59 元目标价和增持评级。

    受益焦煤景气提升，前三季度业绩大增。据中价新华价格指数，22Q1~Q3山西焦煤长协指数为1699 点(+53.0%)，而公司焦煤销售以长协为主，叠加混煤价格提升，公司前三季度实现营收411.8 亿(+38.7%)，盈利大增。

    或因价稳量降，Q3 盈利环比下降，Q4 长协持平，业绩可期。据中价新华指数，Q3 长协指数1767 点(环比+1.5%)，预计公司Q3 长协价维持Q2 水平，叠加公司Q3 营收134.7 亿(环比-6.7%)，我们判断公司Q3 销量环比下降，价稳量降单季归母净利26.0 亿(环比-19.6%)。且10 月第一期长协指数为1768 点与Q3 持平，预计公司Q4 长协价持平，叠加混煤将伴随动力煤上涨而上涨，Q4 综合售价或提升，若Q3 产销量下降，则Q4 有望环比增产，因此预计Q4 量价齐升，环比增利可期。

    收购标的盈利上佳，现有定增价下，收购后EPS 将摊薄。据公司公告，1~7 月华晋焦煤、明珠煤业分别盈利15.1、2.8 亿，测算年化盈利为25.8、4.7 亿，且公司预计以79.3 亿收购华晋焦煤51%、明珠煤业49%股权，则相当于2022 年5.1xPE，估值公允。但结合5.41 元的定增股价，测算收购标后，公司2022 年EPS 由2.74 元下降至2.39 元，摊薄13%。

    风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌、资产注入不成功。