事件：2022 年10 月17 日，山西焦煤发布2022 年三季报，报告期内公司实现归属于母公司所有者的净利润82.96 亿元，同比增长161.37%；营业收入411.79 亿元，同比增长38.68%。

    　　2022 年三季度公司业绩同比大增，环比下滑。2022 年三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润26.03 亿元，同比增长111.58%，环比二季度下降19.61%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润26.06 亿元，同比增长114.72%，环比二季度下降19.41%。

    　　22Q4 公司盈利值得期待。据山西焦煤网站信息，8 月初持续强降雨天气，导致岢瓦铁路沿线边坡多处坍塌，宁武—岢岚、岢岚—魏家滩铁路全线被迫停运，严重影响斜沟矿煤炭外运。考虑到三季度公司长协价格与二季度基本持平，因此我们认为公司三季度业绩环比下滑的主要原因为产销量环比下降。展望四季度，焦钢企业库存整体中低位运行，对原料煤仍有补库需求，同时进入四季度，在保障取暖需求的背景下，部分炼焦配煤或被充当为动力煤完成保供，侧面造成炼焦煤供给收缩，价格有望上涨。动力煤方面，由于2021 年四季度开始全面保供，2022 年前三季度的产量高增速预计难以持续，同时天然气进口量下滑、冬季水电偏枯等均将促使动力煤价格拉升。因此，在四季度煤价全面上涨的背景下，公司四季度盈利值得期待。

    　　收购华晋焦煤再出发，未来资产注入仍值得期待。2022 年9 月29 日公司公告，山西焦煤拟通过发行股份及支付现金方式购买公司控股股东焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。据公告，华晋焦煤总产能1190 万吨/年，主要资产为沙曲一号矿（500万吨/年）、沙曲二号矿（300 万吨/年）、明珠煤业（产能90 万吨/年，华晋焦煤持股51%）、吉宁煤业（产能300 万吨/年，华晋焦煤持股51%）。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加554 万吨/年，增幅16%。根据集团债券募集说明书，截至2021 年末，集团共有煤炭产能2.07 亿吨，其中主要矿井产能1.4 亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有1.28 亿吨产能，主力矿井中仍有6105 万吨/年左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。

    　　投资建议：考虑到煤价持续高位上调公司盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利为111.70/114.15/117.57 亿元，对应EPS 分别为2.73/2.79/2.87元/股，对应2022 年10 月17 日的PE 分别均为5 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；正在进行的资产收购仍存在不确定性，且资产收购仍需募资，因此EPS 有进一步摊薄风险。