山西焦煤于2022 年10 月17 日发布2022 年三季度报告：

    　　2022 年前三季度公司业绩增幅显著，实现营业收入411.79 亿元，同比增长38.68%；归母净利润82.96 亿元，同比增长161.37%；扣非归母净利润为82.79 亿元，同比增长163.09%；经营活动现金净流量84.80，同比增长22.15%；基本EPS为2.03 元/股，同比增长161.38%；加权ROE 为32.75%，同比提高17.17pct。

    　　单季度情况：2022Q3 实现营业收入134.66 亿元，同比增长28.67%；归母净利润26.03 亿元，同比增长111.58%；扣非归母净利润26.06 亿元，同比增长114.

    　　72%；经营活动现金净流量26.11 亿元，同比减少15.69%。

    　　焦煤龙头业绩高增，受益于高煤价。长期以来，公司与下游客户建立了长期稳定的客户关系，煤炭价格采取年度定量、季度定价的销售模式。今年前三季度，中价〃新华山西焦煤价格指数：长协指数不断创新高，从一季度的1588 点，上升到二季度的1745点，三季度再创年度新高，攀升到1768 点，炼焦煤高景气展露无遗，催化公司经营业绩向好。Q3 环比Q2 业绩略降6.35 亿元，我们认为主要由于夏天暴雨、疫情严控背景下，公司煤炭产销环比下滑，从而导致业绩下降。当前季节性因素影响消退，公司全年煤炭产销目标有望顺利达成，带到公司业绩增长。

    　　华晋焦煤资产注入重启，业绩在望再创新高。山西焦煤拟通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤51%股份以及明珠煤业49%股份。 本次交易标的资产总对价为79.28 亿元，其中67.39 亿元通过发行股份12.46 亿股募集，11.89 亿元以现金形式支付。

    　　交易共收购沙曲一矿（450 万吨/年）、沙曲二矿（270 万吨/年）、吉宁矿（300 万吨/年）、明珠矿（90 万吨/年）四处优质焦煤矿井，合计产能达1110 万吨/年（约占公司总产能的29.37%），权益产能达512.74 万吨/年（约占公司权益增产能的15.74%），合计可采储量达9.56 亿吨（约占公司可采储量的42.00%）。资产注入后，公司营收增厚、实力增强，业绩有望再创新高。

    　　华晋业绩释放期来临，长期成长可期。短期来看，若本次收购完成后，2021 年、2022 年1 月-7 月公司归母净利润分别增加10.75 亿元、9.04 亿元，分别增长25.80%、13.37%，盈利能力增厚明显。受限于华晋焦煤下属沙曲一矿、二矿尚未完全达产，业绩尚未完全释放，测算交易完成后预计造成2021 年、2022 年1 月到7 月基本每股收益减少0.04 元/股、0.22 元/股，分别下降3.92%、13.33%，即期回报有所摊薄。长期来看，未来三年伴随华晋焦煤下属矿井陆续投产，业绩释放期来临。此外，山西焦煤集团承诺：本次收购采矿权资产在2022 年、2023 年、2024 年分别实现净利润（扣非后，按持有比例计算）不低于10.12 亿元、11.55 亿元、19.00 亿元，盈利能力快速增长。

    　　盈利预测、估值及投资评级：预计公司2022-2024 年营业收入分别为543.35、561.65、576.84 亿元，实现归母净利润分别为95.62、96.10、100.99 亿元，每股收益分别为2.33、2.35、2.47 元，当前股价13.42 元，对应PE 分别为5.7X/5.7X/5.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：华晋焦煤未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。