22 年前三季度归母净利同比+161%。公司22 年前三季度实现归母净利82.96亿元，同比+161.4%，略高于业绩预增区间中枢（业绩预告80.93~84.62 亿元）。其中Q3 单季归母净利26.03 亿元，同比+111.6%，环比-19.6%。

    Q3 异常天气致产销量下降，售价或稳中微降。量方面，7、8 月山西降雨较多，我们认为公司斜沟矿或受天气影响有所减产，参照斜沟矿21 年产量超1000 万吨，按1 个月减产量估算Q3 减少原煤产量约100 万吨，折算商品精煤减量或在40-50 万吨。我们认为Q3 主因异常天气导致煤炭产销量下滑，Q4 煤炭生产有望逐步恢复正常。价方面，公司焦煤以长协销售为主，虽然现货价格环比下降（参考山西产京唐港主焦煤库提价，Q3 现货均价较Q2 环比下降19.1%），但我们认为长协价格整体平稳，因此Q3 焦煤综合售价环比或稳中微降。

    资产注入持续推进，有利于提升公司焦煤资源品质和市场话语权。9 月30 日资产注入方案对6 月21 日方案的交易作价、发行数量、业绩承诺与补偿安排等进行了调整，华晋焦煤51%股权/明珠煤业49%股权的转让价格由66.0/4.4亿元调增至73.1/6.2 亿元，发行数量由9.64 亿股调增至12.46 亿股，华晋焦煤22-24 年业绩承诺由13.69/10.97/19.27 亿元调增至20.99/13.66/14.57 亿元。10 月17 日的资产注入方案主要对上市公司及标的公司财务指标等由22年1-3 月更新至1-7 月，根据2022 年1-7 月财务数据测算交易完成后基本每股收益将从1.65 元/股摊薄至1.43 元/股，但鉴于华晋焦煤下属沙曲一矿/沙曲二矿/吉宁矿尚未完全达产（产能分别为450/270/300 万吨/年，22 年1-7月产能利用率为87.9%/54.8%/61.8%），且位于河东煤田的离柳矿区和乡宁矿区主要出产国内稀缺的优质主焦煤和优质瘦煤，因此我们认为此次资产收购有利于公司整合优质焦煤资源，提升上市公司在焦煤市场的产业集中度、市场话语权、行业影响力和核心竞争力，未来业绩有望进一步释放。

    承诺交易填补回报措施，强化投资者回报机制，未来业绩释放可期。因资产注入对公司EPS 有所摊薄，公司拟采取多项措施防范此次收购交易摊薄即期回报并努力提高未来回报能力，包括且不限于提高经营效率、加快整合标的资产、完善利润分配政策等。此外公司控股股东焦煤集团及董事、高管均作出确保此次交易填补回报措施得以切实履行的承诺，我们认为此次收购交易有利于提升公司的业绩释放动力，未来业绩可期。

    盈利预测与估值。我们认为，随着资产注入持续推进，公司后续业绩持续增长可期。我们预计公司22-24 年归母净利为100.34/95.97/98.73 亿元，EPS为2.45/2.34/2.41 元，参考可比公司，给予公司一定龙头溢价，2022 年8~9倍PE，对应合理价值区间19.59~22.04 元，维持“优于大市”评级。