事件：公司发布2022 年第三季度报告。2022 年前三季度公司实现营业收入411.8 亿元，同比增长38.7%；归母净利润83 亿元，同比增长161.4%；实现扣非归母净利润82.8 亿元，同比增长163.1%。

    　　Q3 焦煤供需偏向宽松，单季盈利环比走弱。分季度来看，公司2022 年Q3实现营业收入134.7 亿元，同比增长28.7%，环比下降6.7%；归母净利润26 亿元，同比增长111.6%，环比下降19.6%；实现扣非归母净利润26.1亿元，同比增长114.7%，环比下降19.4%。主因7~8 月下游钢、焦亏损幅度&亏损面进一步加大，焦煤供需由偏紧向平衡甚至略偏宽松转变，焦煤下行压力加大；后随着9 月旺季预期逐步兑现，焦煤价格重拾涨势。2022年Q3 京唐港主焦煤库提价均价2600 元/吨，同比下降17.5%，环比Q2 单季下降19.2%。

    　　安监加强&疫情趋严，焦煤基本面支撑较强。当下“金九银十”旺季已至，旺季需求逐步兑现，钢材供需有所好转，建材成交持续高位，有望带动钢价和钢厂利润回升，促进钢厂对焦炭采购、焦企对焦煤采购需求提升，焦煤价格持续走强；且焦煤供需仍偏紧，焦煤供应端弹性不大，且国内供应可能面临进一步小幅收缩，焦煤供需将继续维持略偏紧状态，只要铁水产量不降，焦煤价格将相对较强。

    　　全力推进华晋焦煤资产重组，产销量成长潜力十足。公司拟通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤51%的股权和明珠煤业49%的股权（其余51%股份由华晋焦煤持有），华晋焦煤手握离柳、乡宁两大优质焦煤矿区，可采储量达45.4 亿吨，核定产能1110 万吨/年，资源禀赋优异、盈利能力强劲，市场竞争力突出，被誉为“中国瑰宝”。并入华晋焦煤后，山西焦煤产能或成长至4890 万吨/年，较收购前增长29.4%，业绩有望进一步增厚。同时，华晋焦煤为原山西焦煤集团五大煤炭子公司之一，相比去年收购的水峪、腾晖煤业，资产级别更高、资产规模更大，焦煤集团资产证券化已然提速。

    　　投资建议。公司更名“山西焦煤”，肩负集团煤炭资产上市重任，明确焦煤板块龙头上市公司地位，公司欲收购集团优质资产华晋焦煤51%的股权，资产注入再下一城，未来成长空间值得期待。考虑到焦煤价格持续上行，业绩有望持续增长，预计公司2022 年~2024 年归母净利分别为105.8 亿元、111.3 亿元、115.8 亿元，EPS 分别为2.58 元、2.72 元，2.83 元，对应PE仅为5.2、4.9、4.7，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下跌，进口煤管制放松，山西国改进度不及预期，资产注入存在不确定性。