事件描述

    公司发布2022 年前三季度业绩预告：公司2022 年前三季度预计实现归母净利润80.93-84.62亿元，与上年同期相比增长155%~167%；预计实现扣非归母净利润80.75-84.44 亿元，与上年同期相比增长157%~168%。

    事件评论

    行业供需基本面对产销量和综合售价的扰动或为三季度业绩环比下滑主因。公司2022 年前三季度预计实现归母净利润80.93-84.62 亿元，同比增长155%~167%，其中单三季度预计实现归母净利润23.99-27.68 亿元，同比增长95%~125%，环比二季度下降15%~26%。由于公司焦煤产品以长协销售为主，根据市场情况，公司三季度焦煤长协价格维持在二季度水平，因此预计公司三季度业绩环比下滑或主要源于混煤售价和产销量下降。一方面，随着6 月底山西省人民政府印发《山西省煤炭增产保供和产能新增工作方案》，三季度山西省各市陆续印发当地保供方案工作目标，在保供大环境下公司混煤中非电煤部分存在纳入电煤保供范围、综合售价下降的风险。另一方面，受煤焦钢产业链负反馈影响，三季度日均铁水产量为229 万吨左右，与二季度237 万吨相比下降约3.5%，对应Q3 下游焦煤采购需求或环比减弱；8 月中下旬强降雨天气频繁袭扰山西地区，对当地焦煤生产和运输或也造成一定制约。

    旺季焦煤价格回暖，全年利润安全垫丰厚。行业层面，随着“金九银十”钢铁生产旺季来临，9 月份以来日均铁水产量已回升至230 万吨以上，而截至10 月7 日终端焦煤库存合计为2098 万吨，同比降幅达21%左右，仍处于历史低位，受益于此，9 月份以来焦煤价格有所回暖。考虑到地产政策预期好转、近期焦炭首轮提涨落地、产地安监及疫情管控趋严供应存在收紧预期，预计短期内焦煤价格有望维持偏稳运行。而鉴于今年1-8 月份粗钢产量同比降幅已达5.7%，四季度钢铁减产压力或小于去年同期，结合去年底下游减产时期焦煤价格的相对韧性，预计四季度焦煤价格仍有望保持相对高位，全年价格中枢大概率同比提升。公司层面，鉴于公司今年前三季度长协价已实现同比显著提升，而山西地区主焦煤市场价近期持续回升，截至10 月9 日涨至2300 元/吨，与三季度均价相比提升6.10%，因此预计公司四季度长协价有望维持三季度水平，全年利润同比高增可期。

    山西焦煤作为焦煤板块龙头，投资价值不容忽视：1）禀赋优异，吨煤毛利居焦煤行业之首。2）集团资源丰富，焦煤巨擘腾飞在即。截至2021 年，上市公司核定产能（含联合试运转）3780 万吨；未上市核定产能仍有1 亿吨以上。为加强专业化重组和避免同业竞争协议，集团矿井均可作为上市公司的储备矿产资源。3）融资成本低廉，集团债务到期有望助力分红提升。集团2023-2025 各年度到期债务规模较大，这或使得集团对公司分红的意愿加强。在焦煤价格抬升、公司利润整体较好情况下，公司分红水平有望持续提升。

    投资建议及估值：预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.44 元、2.48 元和2.55 元，对应PE 分别为6.07 倍、5.99 倍和5.83 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。