事件：2022年8 月8 日，山西焦煤发布半年度报告，2022 年上半年公司实现营业收入277.13 亿元，同比增加44.14%；实现归母净利润56.94 亿元，同比增加192.88%；扣非后净利56.73 亿元，同比增加193.47%。经营活动现金流量58.69 亿元，同比增加52.62%；基本每股收益1.39 亿元，同比增加192.86%。

    　　点评：

    　　煤炭销量同比增长，售价大幅增加，公司业绩持续增长的确定性强。公司上半年煤炭板块实现营收164.39 亿元，同比增加51.35%，营业成本48.73 亿元，同比下降9.33%，带动毛利率同比增加19.84pct。根据公司6 月披露的跟踪评级报告，公司今年1-3 月实现原煤产量927 万吨，洗精煤产量371 万吨。商品煤销售均价1220.91 元/吨，相较去年全年892.36 元/吨均价提高36.82%。吨煤成本197.17 元/吨，相较2021 年下降16.12%。目前焦煤下游企业仍存在限产情况，疫情后经济复苏，尚未反映到对焦煤的需求上，但焦煤价格依旧处在高位。2022 年7 月，中价新华山西煤炭长协价格环比增加1.22%，同比增加49.2%、现货价格环比不变，同比增加55.5%。我们认为焦煤相较动力煤更具稀缺属性，供给无弹性而需求有弹性使焦煤价格有望进一步上涨，公司盈利的确定性预期增强。

    　　资产注入项目今年有望实现，带来公司外延式增长。公司拟购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。本次重组项目在7 月变更独立财务顾问后重新申报，目前正在持续推进。标的资产下属煤矿四座，合计产能1110万吨/年，权益产能512.7 万吨/年。2022 年预期实现产量512.62 万吨，实现营业收入57 亿元。同时焦煤集团做出业绩承诺，如果华晋焦煤在2022-2024 年累计实际净利润没有达到43.93 亿元，焦煤集团将一次性进行补偿。我们预期重组项目落地有望增厚上市公司业绩。

    　　2021 年分红超预期，今年有望延续。山西焦煤承诺三年分红金额不低于三年平均可分配利润的 30%。公司2021 年计划分配股利0.8 元/股，合计派发股利32.77 亿元，分红比例达到78.66%，远超分红承诺。下半年钢铁、建材行业有望带动焦煤需求回升，带来公司业绩提升。同时公司大部分在建工程项目建设已经接近尾声，未来资本开支预期减弱，公司高分红比例今年有望延续。

    　　盈利预测与投资评级：稳经济增长目标带动炼焦煤需求向好，我们预计公司将在焦煤价格上涨带动下实现业绩增长，同时考虑到资产注入因素，我们维持公司盈利预测，预计2022-2024 年实现归母利润96.11 亿元、127.79 亿元、154.76 亿元，EPS 为2.35/3.12/3.78，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素： 宏观经济严重下滑、煤价大幅度波动、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险