事件：公司发布2021 年度报告&2022 年度Q1 报告。2021 年全年公司实现营业收入452.9 亿元，同比增长34.2%；实现归母净利润41.7 亿元，同比增长112.9%；实现扣非归母净利润40.6 亿元，同比增长143.5%。2022 年Q1 公司实现营业收入132.8 亿元，同比增长43.4%；归母净利润24.6 亿元，同比增长170%；实现扣非归母净利润24.4亿元，同比增长167.1%。

    22 年Q1 业绩环比大增，创历史新高。分季度来看，2021 年Q4、2022 年Q1 分别实现营业收入155.9 亿元/132.8 亿元，分别同比+57.1%/+43.4%，环比+49%/-14.8%；2021年Q4、2022 年Q1 分别实现归母净利9.9 亿元/24.6 亿元，分别同比+231.9%/170%，环比-19.4%/+147.7%。

    股息率高达5.6%。为积极回馈全体股东，公司拟以 2021 年末的总股本 40.97 亿股为基数，向全体股东每10 股派现金股利8 元（含税），共计32.8 亿元，股利支付率高达78.7%，以4 月27 日收盘价计，股息率为5.6%。

    焦煤供减需增，售价仍有提涨空间。2021 年全年，公司煤炭板块实现收入256.2 亿元，同比增长44.5%；实现毛利145.3 亿元，同比增长84.5%；毛利率为56.7%，同比增加12.3pct。后市来看，发改委定调粗钢压减任务，未提及压减规模，我们认为即使压减粗钢产量，今年焦煤供需偏紧的局面难以得到实质性扭转（尤其主焦煤），且目前社会各环节库存均处于历史最低水平并仍呈现去库趋势。待疫情控制住后，钢厂将积极复工复产，日均铁水产量有望保持上升态势，叠加宏观刺激、地产预期向好，未来需求增量潜力十足；当前库存处同期历史绝对低位，主动补库需求强烈，在国内焦煤增产空间有限、进口蒙煤通关仍然受限、国际市场焦煤价格高企的背景下，国内焦煤售价欲强劲反弹。

    公司为焦煤龙头，资源禀赋优异，具备议价能力，在焦煤价格上涨行情下有望受益。

    产销：2021 年实现原煤产量3,569 万吨，同比增长0.7%；煤炭销量2,871 万吨，同比增长1.2%。其中焦精煤销量445 万吨（同比-14.6%），肥精煤销量364 万吨（同比+3.1%），洗混煤销量1,006 万吨（同比-6.5%）。

    售价：2021 年商品煤综合售价892 元/吨，同比增长42.8%；其中焦精煤吨煤售价1,196 元/吨（同比+39.8%），肥精煤吨煤售价1,479 元/吨（同比+ 28.7%），洗混煤吨煤售价714 元/吨（同比+ 60.4%）。

    成本&毛利：2021 年吨煤成本386 元/吨，同比上涨11.2%；2021 年吨煤毛利506元/吨，同比上涨82.4%；

    全力推进华晋焦煤资产重组，产销量成长潜力十足。公司拟通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤51%的股权和明珠煤业49%的股权（其余51%股份由华晋焦煤持有），华晋焦煤手握离柳、乡宁两大优质焦煤矿区，可采储量达45.4 亿吨，核定产能1110 万吨/年，资源禀赋优异、盈利能力强劲，市场竞争力突出，被誉为“中国瑰宝”。并入华晋焦煤后，山西焦煤产能或成长至4890 万吨/年，较收购前增长29.4%，业绩有望进一步增厚。同时，华晋焦煤为原山西焦煤集团五大煤炭子公司之一，相比去年收购的水峪、腾晖煤业，资产级别更高、资产规模更大，焦煤集团资产证券化已然提速。

    投资建议。公司更名“山西焦煤”，肩负集团煤炭资产上市重任，明确焦煤板块龙头上市公司地位，公司欲收购集团优质资产华晋焦煤51%的股权，资产注入再下一城，未来成长空间值得期待。考虑到焦煤价格持续上行，业绩有望持续增长，预计公司2022 年~2024 年归母净利分别为114.4 亿元、120.4 亿元、125.4 亿元，EPS 分别为2.79 元、2.94 元，3.06 元，对应PE 为5.1、4.8、4.6，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌，进口煤管制放松，山西国改进度不及预期，资产注入存在不确定性