事件描述

    公司发布2021 年业绩快报及2022Q1 业绩预告：公司预计2021 年实现归母净利润41.66 亿元，同比提升112.94%；预计2022Q1 实现归母净利润23.20-25.93 亿元，同比提升155-185%。

    事件评论

    焦煤中枢价显著提升，公司预计2021 年全年业绩高增。从产量上看，2021 年公司原煤产量3569 万吨，同比增长0.71%；商品煤销量2871 万吨，同比增长1.16%。价格上看，受益于煤炭市场需求旺盛， 公司2021 年煤炭售价整体呈现逐季改善趋势，2021Q1/Q2/Q3/Q4 山西吕梁车板价为1280/1487/2497/2948 元/吨，总体呈现逐季改善趋势。不过受原材料成本提升影响，公司电力、焦化板块存在一定程度亏损，因此虽然公司2021 年前三季度业绩逐季改善（Q1/Q2/Q3 分别为9.1/10.3/12.3 亿元），但是2021Q4业绩有所下滑，预计为9.9 亿元左右。全年来看，受益于煤价上涨显著（山西吕梁主焦煤车板价2021 年均价为2066 元/吨，相较2020 年同比提升845 元/吨）以及产销量同比微增，公司预计全年业绩大致为41.66 亿元，同比提升112.94%。

    2022Q1 业绩超预期，煤价上涨或为主要因素。公司预计2022Q1 业绩大致在23.20-25.93亿元之间，同比提升155-185%。从煤价上看，2022Q1 山西吕梁主焦煤车板价为2429元/吨，较2021Q1 提升1149 元/吨。若假设公司精煤洗出率为40%，则精煤季度产量大致在360 万吨左右；我们估算季度均价同比提升800 元/吨左右，扣除资源税、增值税、所得税和少数股东损益后，对应业绩同比提升在15-16 亿元左右，与公司披露数据基本吻合。

    2022Q2 业绩有望继续改善，全年业绩有望实现高速增长。受“金三银四”、“钢铁碳达峰推迟”、焦煤库存远低于往年同期叠加进口不足影响，截至4 月14 日，山西主焦煤车板价较3 月中上旬提升约200 元/吨左右。考虑到公司当前长协比例高达80-90%且采用季度定价模式，公司2022Q2 业绩继续改善确定性较强。虽然短期受疫情影响，焦煤需求有所承压，然而在“稳增长”逐步落地、国内焦煤产量增量有限、澳煤进口限制持续叠加蒙煤进口增量或不及预期共同作用下，2022 年焦煤供需有望持续紧张，2022 年焦煤中枢价有望高位维继。受益于行业焦煤价格抬升，公司业绩也有望升上新台阶。

    焦煤集团资产上市提速，未来进展值得期待。在《国企改革三年行动方案（2020—2022年）》和焦煤集团“三个三年三步走”战略规划下，公司2020 年收购腾晖煤业与水峪煤业共计520 万吨产能、2021 年开启华晋焦煤和明珠煤业合计1190 万吨的资产收购工作。

    据公告，截至2020 年，集团核定产能13075 万吨。由此可见，随着焦煤集团资产上市提速，公司产能外延增长依旧可期。

    盈利预测与估值：若不考虑资产注入，预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.02 元、2.13元、2.22 元，对应PE 为13.45 倍、6.41 倍和6.17 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险；2、经济承压形势下，下游需求存在不确定性。