事件描述

    　　1 月16 日公司公布拟以总计70.42 亿元购买华晋焦煤51%股权和明珠煤业49%股权，其中华晋焦煤51%股权交易价格为65.99 亿元，明珠煤业49%股权交易价格为4.43 亿元。公司拟现金支付比例为交易价格的15%，股份支付的比例为交易价格的85%。

    　　事件评论

    　　收购价整体处在合理区间，收购后公司核定产能有望提升至4790 万吨。华晋焦煤现有沙曲一矿、沙曲二矿、吉宁矿及明珠矿，设计生产能力分别为500 万吨/年、300 万吨/年、300 万吨/年及90 万吨/年，合计产能为1190 万吨/年。收购后，公司核定产能有望达到4790 万吨，产能较收购前提升30%以上；产量则有望从2020 年的3500 万吨左右提升至4500 万吨以上。按照业绩承诺，2021-2024 年华晋焦煤业绩为13.57/12.18/12.29/18.62亿元，则对应华晋焦煤51%股权收购价PE 分别为9.5/10.6/10.5/6.9，略高于长江焦煤板块（截至2022 年1 月14 日）PE。然而考虑到华晋焦煤煤种主要为低灰、低硫、特低磷、高发热量、强粘结性的主焦煤和中灰、低硫、特低磷的配焦煤，且单井规模较大，具备一定的区域竞争优势，因此整体收购价处于合理区间。而明珠煤业本身为华晋焦煤控股51%公司，本次收购明珠煤业49%股权后，公司对明珠煤业持股比例进一步增大。若以明珠煤业2020 年净利润为基准，本次明珠煤业49%股权收购价款对应PE 为10.5。本次收购后，华晋焦煤与上市公司将不再存在同业竞争。

    　　长协提价效应显现，公司业绩高增可期。2021Q4 山西主焦煤车板价为2948 元/吨，较2021Q3 提升451 元/吨，较2020Q4 同比提升1758 元/吨。考虑到公司当前长协比例高达80-90%且采用季度定价模式，公司2021Q4 和2022Q1 业绩高增确定性较强。虽然短期受春节和冬奥会影响，焦煤需求有所承压，但从长期来看，在焦煤资源相对紧缺、国内焦煤产量增长有限叠加澳煤进口限制共同作用下，长期焦煤供需仍然偏紧，2022 年焦煤中枢价或整体抬升。受益于行业焦煤价格抬升，公司业绩也有望升上新台阶。

    　　焦煤集团资产上市提速，未来进展值得期待。在《国企改革三年行动方案（2020—2022年）》和焦煤集团“三个三年三步走”战略规划下，本次交易是公司继2020 年收购腾晖煤业与水峪煤业共计520 万吨产能后，对集团煤矿资产专业化重组和煤炭资源优进劣退的更进一步行动。据公告，截至2020 年，集团煤炭资源储量224.92 亿吨，可采储量117.03亿吨，核定产能13075 万吨。本次公司拟以定增+现金等方式收购华晋焦煤51%股权和明珠煤业49%股权，也进一步表现出焦煤集团资产上市提速，公司产能外延增长依旧可期。

    　　盈利预测与估值：若不考虑资产注入，预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.16 元、1.22元、1.29 元，对应PE 为7.6 倍、7.3 倍和6.9 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济承压形势下，下游需求存在一定不确定性；2、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。