事件：公司发布华晋焦煤收购方案草案。1 月16 日，公司发布发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书（草案），公司正拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤 51%股权、明珠煤业49%股权，并配套募集配套资金。华晋焦煤为原山西焦煤集团五大煤炭子公司之一，相比水峪、腾晖煤业，资产级别更高、资产规模更大。

    购买资产：收购分立后存续的华晋焦煤 51%股权、明珠煤业49%股权。标的资产作价70.4 亿元，其中华晋焦煤 51%股权66 亿元，明珠煤业4.4 亿元。公司拟股份支付59.9亿元（对应9.6 亿股），占总价格的 85%，发行价格6.21 元/股，锁定期为3 年。

    募集配套资产：公司拟向不超过 35 名特定投资者非公开发行股份募集44 亿配套资金，我们测算发行价格为6.94 元/股，发行股份6.3 亿股，锁定期为6 个月。配套资金用于沙曲一二号煤矿智能化项目（9.2 亿元）、沙曲一二号煤矿瓦斯综合开发利用项目（2.5亿元）、支付本次交易的现金对价（10.6 亿元）及偿还银行贷款（21.7 亿元）。

    “中华瑰宝”，资源禀赋优异。华晋焦煤是国有大型主焦煤生产企业，主要开发建设河东煤田的离柳矿区和乡宁矿区，为省内优质焦煤资源的主要分布区域。储量方面，离柳矿区可采储量35 亿吨，乡宁矿区可采储量 10.4 亿吨，二者合计可采储量达45.4 亿吨，矿区资源储量丰富。

    煤种方面，离柳矿区煤种主要为低灰、低硫、特低磷、高发热量、强粘结性的优质主焦煤，乡宁矿区煤种主要为中灰、低硫、特低磷的优质瘦煤，是极好的炼焦配煤，二者均为国家明确规定的“两区一种”保护性开发资源，具有良好的市场竞争力。产能、产量方面，现华晋焦煤拥有沙曲一号矿、沙曲二号矿、吉宁矿、明珠矿等矿井，核定产能为1110 万吨/年。2019 年至今，华晋焦煤应用并升级“110 工法”，实现产量提升；2021 年H1 实现原煤产量451 万吨，完成计划的104.9%；精煤产量267.5 万吨，完成计划的104.1%，均超预期；其中华晋焦煤下属沙曲一矿二矿仍尚未完全达产，未来产量仍具备增长空间。盈利方面，公司2020 年营业收入 59.4 亿元，净利润 7.1 亿元。同时焦煤集团承诺，华晋焦煤在2021 年-2024 年全年业绩承诺分别为13.6 亿元、12.2 亿元、12.3 亿元、18.6 亿元，累计承诺净利润为56.7 亿元。

    产能增幅近三成。华晋焦煤认真落实山西焦煤“三个三年三步走”战略规划，2021 年上半年持续推进优化设计、装备升级、成本管控等工作，实际原煤成本降至285.4 元/吨，同比降低17.1 元/吨；原煤生产人员效率8.4 吨/工，同比提高7.2%，“精益化”助推公司全方位高质量发展。并入华晋焦煤后，山西焦煤产能或成长至4890 万吨/年，较收购前增长29.4%，但相较焦煤集团2.1 亿吨/年的煤炭总产能，公司占比为23.6%，占比较低，未来仍有提升空间。据公司公告信息，交易后山西焦煤2021 年1-7 月归母净利润将由22.7 亿元增长至27.6亿元，增幅高达21.8%，公司利润将大幅提升。

    焦煤集团资产证券化提速，集团整体上市加速推进。2021 年2 月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，提出省属企业“资产证券化率达80%以上”。公司所属的焦煤集团为全国第二家煤炭产量过亿、销售收入超千亿元的“双亿”级煤炭企业，生产能力位列全国第一。

    公司为焦煤集团煤炭资产的主要上市平台，焦煤集团一直予以高度重视，集团奉行“用好集团的上市公司和平台，依靠资本市场的力量，推动专业化重组和资源整合”的路径，确定 “利用好上市公司平台推动煤炭资源整合和专业化重组”主攻方向。集团资产证券化提速下，集团资产注入空间值得期待。

    投资建议。公司更名“山西焦煤”，肩负集团煤炭资产上市重任，明确焦煤板块龙头上市公司地位，已于2020 年底现金收购集团所属水峪、腾晖煤业，欲于近期收购集团优质资产华晋焦煤51%的股权，资产注入再下一城，未来成长空间值得期待。考虑到焦煤持续上行，业绩有望持续增长，预计公司2021 年~2023 年实现归母净利分别为53.3 亿元、97.3 亿元、101.8 亿元，EPS 分别为1.30 元、2.37 元，2.49 元，对应PE 为6.7、3.7、3.5，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌，进口煤管制放松，山西国企改革进度不及预期，资产注入存在不确定性