量价齐升业绩同比大增，焦煤高景气利好业绩释放。维持“买入”评级。

    　　公司发布中报，2021 年上半年实现总营业收入192.3 亿元，同比增长23.4%；归母净利润19.4 亿元，同比增长60.7%；扣非后归母净利润19.3 亿元，同比增长62.8%。公司Q2 实现归母净利润10.3 亿元，环比增长13.7%。上半年业绩实现同比大幅增长，主要受益于煤炭量价齐升。后期来看，焦煤紧供给支撑下，煤价高景气有望持续，公司业绩仍有增长空间，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润46.1/48.6/49.7 （ 前值33.0/36.8/39.3 ） 亿元， 同比增长135.6%/5.5%/2.1%；EPS 为1.13/1.19/1.21（前值0.81/0.90/0.96）元，当前股价对应PE 为7.7/7.3/7.2 倍。维持“买入”评级。

    　　量价共振助力煤炭业绩增长，长协定价下焦煤涨幅偏弱煤炭产销量同比大增，精煤比例保持稳定。2021H1 公司实现煤炭产量1797 万吨（同比+10.9%），其中洗精煤748 万吨（同比+12.8%），精煤洗选率42%基本保持稳定；煤炭销量1490 万吨（同比+21.1%），其中炼焦精煤782 万吨（同比+20.7%）。煤价全面上涨，焦煤涨幅较小。2021H1 公司实现商品煤综合售价725元/吨（同比+10.5%），分煤种看，煤泥价格涨幅领先（同比+208%），炼焦煤均价920 元/吨（同比+1.9%）。相较于焦煤市价涨幅（吕梁产地价同比+10.6%），公司焦煤价格弹性尚未充分体现，或因公司季度长协定价存在滞后性。口径调整致吨煤成本大增。2021H1 吨煤成本361 元/吨（同比+30.9%），主因运费及港杂费调整至主营业务成本核算，该调整也使销售费用降低7.9 亿元（同比大降83.6%）。

    　　煤炭盈利性明显改善。2021H1 公司吨煤毛利361 元/吨（同比-0.3%），毛利率50.5%（同比-6.8pct）。剔除成本口径影响后粗略估算，实际吨煤毛利可达421 元/吨（同比+14%），毛利率57.8%（同比+0.5pct）。并购矿业绩喜人。2020 年末公司并购水峪、腾晖两处优质焦煤矿，H1 合计实现归母净利3.94 亿元，业绩贡献占比20.2%，相较于全年7.38 亿元的业绩承诺，已实现53.3%。

    　　焦煤持续紧供给推高煤价，看好下半年业绩表现当前焦煤市场价格高位运行，紧供给支撑下持续高景气。后期展望，焦煤供给紧缺问题较难缓解：受困于产地端安全监管的高压态势，政策停减产或将持续影响焦煤产能释放；澳煤禁运将进一步持续，而蒙煤通关受疫情影响难以形成有效替代；年内山东将严格落实3400 万 吨焦煤矿去产能。尽管下游存在钢铁平控产量的压力，但考虑到当前焦煤库存仍处低位，刚需仍然存在，不改焦煤价格支撑。

    　　针对市价行情，公司已上调三季度长协均价约100 元/吨，利好下半年业绩释放。

    　　另外山西国改背景下，公司有望进一步获得集团优质资产注入，提供外生驱动。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；集团重组不及预期。