事件：山西焦煤发 布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》公告，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。交易对价采取发行股份及支付现金相结合的方式，具体比例将由交易各方在补充协议中予以协商确定，并将在重组报告书中予以披露。

    　　点评：

    　　焦煤龙头地位进一步巩固，生产能力大幅提升。华晋焦煤拥有丰富的优质煤炭资源，井田面积159.60 平方公里，地质储量23.19 亿吨，设计产能1190 万吨/年（沙曲一矿500 万吨/年、沙曲二矿300 万吨/年、吉宁矿300 万吨/年、明珠矿90 万吨/年）。其中离柳矿区属于国家明确规定的“两区一种”保护性开发资源，煤种主要为低灰、低硫、特低磷、高发热量、强粘结性的优质主焦煤。在国家优质焦煤资源日渐稀缺的大背景下，这一资源优势将会更加突出。截止2020 年底，山西焦煤资源储量46.16 亿吨、核定产能3780 万吨，收购后资源储量增加23.19 亿吨，同比增加50.24%；核定产能增加1190 万吨/年，同比增加31.48%。

    　　股份发行价格为6.21 元/股，尚须经上市公司股东大会审议批准。交易对价采取发行股份及支付现金相结合的方式，具体比例将由交易各方在补充协议中予以协商确定，并将在重组报告书中予以披露。根据《重组管理办法》的规定，上市公司发行股份的价格不得低于市场参考价的90%。拟定本次发行股份价格为6.21 元/股（不低于定价基准日前120个交易日上市公司股票交易均价的90%），发行股份及支付现金购买资产的最终发行价格或定价原则尚须经上市公司股东大会审议批准。

    　　响应国有企业改革，提升国有资产证券化率。2019 年4 月，山西省召开全省深化国有企业改革大会，提出要善于用好用活上市公司，加强市值管理，逐步提升资产证券化率。2020 年4 月，山西省召开省属国企提高资产证券化率专题会议，鼓励有条件的企业集团将资产注入上市公司，并对省属国有企业资产证券化率提出明确要求。2021 年作为特殊时间节点，既是“十四五”的开局之年，亦是《山西省国企改革三年行动实施方案（2020-2022 年）》的关键一年。同时，2021 年是山西焦煤集团“三个三年三步走”战略规划的第一个三年之“初见成效期”的强力推进年，资源重组作为“新焦煤”的主攻方向，暨要遵循资源资产化、资产资本化、资本证券化的发展理念，利用上市公司平台，推动煤炭资源整合和专业化重组。伴随华晋焦煤的资产注入，山西焦煤的资产证券化率水平得到进一步提升。

    　　盈利预测与投资评级：经济复苏带动炼焦煤需求持续向好，矿难频发安检趋强，叠加澳煤进口受限、山东退出煤炭产能等因素催化，供给依然偏紧，供需紧张局势短期难以有效缓解，预计炼焦煤价格将维持强势。

    　　暂不考虑资产注入情况下，我们预计山西焦煤2021-2023 年的营业收入为381.53/396.00/405.59 亿元，归母净利润为40.24/44.02/46.21 亿元，每股收益分别为0.98/1.07/1.13 元/股。结合公司炼焦煤资源优势以及后续资产注入空间，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：澳煤进口政策存在不确定性、资产减值风险、煤炭价格大幅下跌风险。