事件：公司拟购买华晋焦煤51%的股权和明珠煤业49%的股权。标的方面，华晋焦煤拟以7 月31 日为基准日分立为华晋焦煤（存续公司）和山西华晋能源科技有限公司（新设公司），原股东在分立后的存续及新设公司中保持原有股权比例不变。本次收购标的为焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、及李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。交易方面，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买；其中股份发行价格为6.21 元/股，发行股份对象为焦煤集团（锁定期36 个月）、明珠股东（锁定期12 个月）；此外，公司拟向合计不超过35 名特定对象非公开发行股份募集配套资金，价格为发行前20 交易日均价的80%，数量不超过总股本的30%，锁定期为6 个月。

    省属国企整体上市大幕开启，公司肩负焦煤集团煤炭资产上市重任。21 年2 月，山西国运召开省属企业“一企一策”

    考核签约大会，提出省属企业“资产证券化率达80%以上”。山西焦煤为集团煤炭资产的主要上市平台，肩负焦煤集团煤炭资产上市重任。

    亿吨级煤炭生产企业，集团资源禀赋优异、规模优势显著。公司所属焦煤集团主要开采西山、霍西、河东、沁水、宁武五大煤田，优质炼焦煤占全省总量80%以上，居全国第一位，资源禀赋优异。集团为全国第二家煤炭产量过亿、销售收入超千亿元的“双亿”级煤炭企业，焦煤生产能力稳居全国第一、世界第二，规模优势显著。且随着山煤集团重组事项的完成，集团规模进一步增长；截至2020 年年末，集团可开采储量117 亿吨，煤炭矿井109 座，原煤总产能2.07 亿吨/年，单井产能190 万吨/年；此外，公司尚有7 座拟建矿井，合计产能2750 万吨/年。山西国改下，焦煤集团成为省内焦煤资源整合平台，2021 年1-4 月，公司接管晋能控股划转移交的59 座矿井和员工，涉及总产能5340 万吨/年，力图打造“具有全球竞争力和世界一流炼焦煤和焦化企业”。产销率方面，集团2020 年原煤产量完成1.6 亿吨，其中精煤产量6,836 万吨，精煤洗出率53.4%；总销量1.1 亿吨，产销率70.7%。2021 年Q1 原煤产量3604 万吨，精煤产量1346 万吨，精煤洗出率41.3%；总销量2631 万吨，产销率73%。盈利方面，集团2020 年吨煤售价550 元，吨煤毛利243 元，实现收入2101.3 亿元，归母净利11 亿元；焦煤行业高景气背景下，2021 年Q1 吨煤售价提升至639 元/吨，吨煤毛利333 元，实现收入562 亿元，归母净利7.6 亿元。

    下辖六大煤炭子公司。焦煤集团下属煤炭子公司为西山煤电集团、华晋焦煤、汾西矿业、霍州煤电、投资公司、山煤集团。

    汾西矿业：核定产能3060 万吨/年。2020 年煤炭产量2,781 万吨；2021 年Q1 产量641 万吨。2020 年实现营业收入276.1 亿元，净利润19.6 亿元；2021 年Q1 实现营业收入68 亿元，净利润1.3 亿元。

    霍州煤电：核定产能1730 万吨/年。2020 年煤炭产量2,607 万吨；2021 年Q1 产量619 万吨。2020 年实现营业收入242.9 亿元，净利润4 亿元；2021 年Q1 实现营业收入61 亿元，净利润2.3 亿元。

    西山煤电：核定产能3935 万吨/年。2020 年煤炭产量4675 万吨；2021 年Q1 产量1323 万吨。2020 年实现营业收入666.2 亿元，净利润8.2 亿元；2021 年Q1 实现营业收入158.1 亿元，净利润4 亿元。

    华晋焦煤：核定产能1140 万吨/年。2020 年煤炭产量873 万吨；2021 年Q1 产量214 万吨。2020 年实现营业收入59.4 亿元，净利润7.1 亿元；2021 年Q1 实现营业收入16.7 亿元，净利润3.3 亿元。

    山煤集团：核定产能3000 万吨/年。2020 年煤炭产量4479 万吨；2021 年Q1 产量764 万吨。2020 年实现营业收入555.5 亿元，净利润2.3 亿元；2021 年Q1 实现营业收入131 亿元，净利润1.2 亿元。

    投资公司：核定产能210 万吨/年。2020 年煤炭产量177 万吨；2021 年Q1 产量42 万吨。2020 年实现营业收入19.8 亿元，净利润0.03 亿元；2021 年Q1 实现营业收入5.6 亿元，净利润0.04 亿元。

    其他：公司于2021 年1~4 月顺利接管晋能控股划转移交的59 座矿井，涉及产能5340 万吨/年，其中生产产能1830 万吨/年。

    山西焦煤产能产量占比约为三成，资产注入空间巨大。一方面，焦煤集团现有上市平台有山西焦煤、南风化工、山西焦化和山煤国际，2021Q1 资产证券化率为30.1%，山西焦煤并入华晋焦煤后，集团总体资产证券化率或达36.1%，远低于80%。一方面，并入华晋焦煤后，山西焦煤产能或成长至4920 万吨/年，但仍为集团煤炭总产能的28%（除山煤国际）；2020 年山西焦煤产量3544 万吨，华晋焦煤产量873 万吨，二者合计占集团总产量的比仅为30%（除山煤国际），产能、产量占比均低。由此来看，焦煤集团提高资产证券化率的任务艰巨，山西焦煤资产注入空间巨大。

    力图实现集团煤炭优质资产上市，集团整体上市加速推进。焦煤集团奉行“用好集团的上市公司和平台，依靠资本市场的力量，推动专业化重组和资源整合”的路径，确定了“利用好上市公司平台推动煤炭资源整合和专业化重组”的主攻方向。焦煤集团“干”字当头，以实际行动落实各项举措。去年公司更名“山西焦煤”，集团领导入驻董事会，彰显集团对公司的重视程度之深，打造焦煤板块龙头上市公司意图明确；集团已于去年底现金收购集团所属水峪、腾晖煤业，欲于近期收购集团优质资产华晋焦煤51%的股权。未来焦煤集团有望在政策促进下继续深化改革，提高资产证券化率，有计划地将煤炭资产逐步装入既有上市公司平台，以完成实现焦煤集团优质煤炭资产上市的目标。

    投资建议。公司去年更名“山西焦煤”，肩负集团煤炭资产上市重任，明确焦煤板块龙头上市公司地位，资产注入序幕正式拉开，未来空间值得期待。考虑到焦煤持续上行，业绩有望持续增长，预计公司2021 年~2023 年实现归母净利分别为44 亿元、48 亿元、50 亿元，EPS 分别为1.07 元、1.16 元，1.23 元，对应PE 为8.1、7.5、7.1，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌，进口煤管制放松，山西国改进度不及预期，资产注入存在不确定性。